9CaKrnK03tw finance.huanqiu.comarticle货币政策”显性“收紧 债市拐点已至/e3pmh1hmp/e3pn61831受到前一日央行上调MLF 利率的影响,周三债券市场期货和现券双双下跌。九州证券全球首席经济学家邓海清表示,央行未来上调公开市场操作利率是大概率事件,货币政策逐渐从隐性收紧到显性收紧,这将对债券市场造成长期的压力。1 月25 日,国债期货大幅低开,10 年期主力合约T1706 跌0.82% ,5 年期主力合约TF1703 跌0.28%。与此同时,现券收益率飙升,10 年国开收益率突破4%,为2015 年7 月来首次;10 年国债收益率报3.33%,续创逾一个月新高。同日,Shibor 再度全线上涨。隔夜Shibor涨0.1 个基点报2.1650%,结束连续三日下跌;7 天期涨2.2 个基点报2.6840%;14 天期涨2.87 个基点报3.0672%;1 个月期涨1.53 个基点报3.8295%,连续三日上涨;3 个月期涨1.5 个基点报3.8551%,创2015 年5 月17 日以来新高。 此外,交易所逆回购跨年品种利率尾盘飙升,上证所GC001 利率报25%,深交所R-001 利率报15.5%。如果此前对货币政策“不会从紧”还存有一丝侥幸的话,现在已经通过变相的“加息”落了实锤。1月24日,央行提高1年期MLF利率10个基点至3.1%,6 个月MLF 利率上调10 基点至2.95%。这是2014年以来央行首次上调政策利率水平。央行还在同日重启28天逆回购。“这具有重大意义。”邓海清表示,央行的货币政策从宽松周期到收紧周期、从隐性逐渐走向显性。上调公开市场操作利率是大概率事件回顾2013 年下半年的公开市场操作,央行先是逐步提高货币市场的利率中枢和波动性,然后逐渐提高公开市场操作利率,体现为货币市场利率提高的同时,“随行就市”提高公开市场操作利率。但2016 年央行在提高货币市场利率和波动性的同时,并未直接上调公开市场操作利率,邓海清表示,可能与2016 年12 月“债市黑暗时代有关”,即央行不敢在债市崩盘式下跌时雪上加霜,此次货币市场加息选在债市平稳之后,符合“稳字当头”的政策意图。货币政策变化始于2016 年8 月末,央行开始提高货币市场的利率中枢和波动性,但是在那时央行还没有明确提高任何一个政策利率,包括存贷款基准利率、公开市场操作利率、MLF 利率、SLF 利率等,“体现为在货币市场隐性加息。”邓海清认为。当时,在国际国内的复杂形势下,中国央行的货币政策正面临两难。放,有出现流动性陷阱的风险;收,可能打击正在企稳的经济。央行货币政策的操作手段和策略较过去已开始发生变化,业内人士将主要特点概括为“缩短放长”“量价分离”。2016 年8 月23 日,央行进行14 天逆回购寻量,次日央行进行900 亿元7 天逆回购和500 亿元14 天逆回购,这是自上年春节以来的首次。回头来看,这是央行公开市场“缩短放长”的开始,货币政策自此转向“去杠杆”和“防范金融风险”。“缩短放长”的操作被解读为是央行有意提高货币市场利率,尤其是隔夜利率,来提高加杠杆的资金成本,是倒逼金融市场去杠杆的一种手段。“隔夜利率上行是债市最大的风险。”邓海清认为,债市的走势真正需要关注的是未来资金面是否长期紧平衡,特别是隔夜资金的可得性、波动性、利率变化。邓海清强调,从央行政策意图的连贯性来看,提高公开市场操作利率是顺理成章之事,市场应避免以下几种侥幸心态:一是避免认为MLF 利率上调是孤立事件,央行不会上调公开市场操作利率;二是避免认为MLF 利率上调只是对冲MLF 放量,需要知道央行货币政策操作已经由数量型转为价格型,价格信号的指示意义远超数量信号;三是避免认为MLF利率上调对债市影响不大,因为央行没有上调公开市场操作利率,这种说法实属掩耳盗铃,无视央行从2016 年8 月以来的逐步收紧。在他看来,央行上调未来公开市场操作利率是大概率事件,货币政策逐渐从隐性收紧到显性收紧,这将对债券市场造成长期的压力。中信固收则认为,货币政策在新的环境和压力下,仍将以量价配合的策略,缩短久期控制“流动性闸门”并以1 年期MLF 利率水平引导中长期利率走势,考虑到此次上调MLF 利率的结果,预计10 年期国债底部约束提升为3.1%,中枢提升到3.4%~3.5%,并判断债市整体将呈现持续波动且振幅扩大的态势。1485352920000责编:凡闻第一财经148535292000011[]
受到前一日央行上调MLF 利率的影响,周三债券市场期货和现券双双下跌。九州证券全球首席经济学家邓海清表示,央行未来上调公开市场操作利率是大概率事件,货币政策逐渐从隐性收紧到显性收紧,这将对债券市场造成长期的压力。1 月25 日,国债期货大幅低开,10 年期主力合约T1706 跌0.82% ,5 年期主力合约TF1703 跌0.28%。与此同时,现券收益率飙升,10 年国开收益率突破4%,为2015 年7 月来首次;10 年国债收益率报3.33%,续创逾一个月新高。同日,Shibor 再度全线上涨。隔夜Shibor涨0.1 个基点报2.1650%,结束连续三日下跌;7 天期涨2.2 个基点报2.6840%;14 天期涨2.87 个基点报3.0672%;1 个月期涨1.53 个基点报3.8295%,连续三日上涨;3 个月期涨1.5 个基点报3.8551%,创2015 年5 月17 日以来新高。 此外,交易所逆回购跨年品种利率尾盘飙升,上证所GC001 利率报25%,深交所R-001 利率报15.5%。如果此前对货币政策“不会从紧”还存有一丝侥幸的话,现在已经通过变相的“加息”落了实锤。1月24日,央行提高1年期MLF利率10个基点至3.1%,6 个月MLF 利率上调10 基点至2.95%。这是2014年以来央行首次上调政策利率水平。央行还在同日重启28天逆回购。“这具有重大意义。”邓海清表示,央行的货币政策从宽松周期到收紧周期、从隐性逐渐走向显性。上调公开市场操作利率是大概率事件回顾2013 年下半年的公开市场操作,央行先是逐步提高货币市场的利率中枢和波动性,然后逐渐提高公开市场操作利率,体现为货币市场利率提高的同时,“随行就市”提高公开市场操作利率。但2016 年央行在提高货币市场利率和波动性的同时,并未直接上调公开市场操作利率,邓海清表示,可能与2016 年12 月“债市黑暗时代有关”,即央行不敢在债市崩盘式下跌时雪上加霜,此次货币市场加息选在债市平稳之后,符合“稳字当头”的政策意图。货币政策变化始于2016 年8 月末,央行开始提高货币市场的利率中枢和波动性,但是在那时央行还没有明确提高任何一个政策利率,包括存贷款基准利率、公开市场操作利率、MLF 利率、SLF 利率等,“体现为在货币市场隐性加息。”邓海清认为。当时,在国际国内的复杂形势下,中国央行的货币政策正面临两难。放,有出现流动性陷阱的风险;收,可能打击正在企稳的经济。央行货币政策的操作手段和策略较过去已开始发生变化,业内人士将主要特点概括为“缩短放长”“量价分离”。2016 年8 月23 日,央行进行14 天逆回购寻量,次日央行进行900 亿元7 天逆回购和500 亿元14 天逆回购,这是自上年春节以来的首次。回头来看,这是央行公开市场“缩短放长”的开始,货币政策自此转向“去杠杆”和“防范金融风险”。“缩短放长”的操作被解读为是央行有意提高货币市场利率,尤其是隔夜利率,来提高加杠杆的资金成本,是倒逼金融市场去杠杆的一种手段。“隔夜利率上行是债市最大的风险。”邓海清认为,债市的走势真正需要关注的是未来资金面是否长期紧平衡,特别是隔夜资金的可得性、波动性、利率变化。邓海清强调,从央行政策意图的连贯性来看,提高公开市场操作利率是顺理成章之事,市场应避免以下几种侥幸心态:一是避免认为MLF 利率上调是孤立事件,央行不会上调公开市场操作利率;二是避免认为MLF 利率上调只是对冲MLF 放量,需要知道央行货币政策操作已经由数量型转为价格型,价格信号的指示意义远超数量信号;三是避免认为MLF利率上调对债市影响不大,因为央行没有上调公开市场操作利率,这种说法实属掩耳盗铃,无视央行从2016 年8 月以来的逐步收紧。在他看来,央行上调未来公开市场操作利率是大概率事件,货币政策逐渐从隐性收紧到显性收紧,这将对债券市场造成长期的压力。中信固收则认为,货币政策在新的环境和压力下,仍将以量价配合的策略,缩短久期控制“流动性闸门”并以1 年期MLF 利率水平引导中长期利率走势,考虑到此次上调MLF 利率的结果,预计10 年期国债底部约束提升为3.1%,中枢提升到3.4%~3.5%,并判断债市整体将呈现持续波动且振幅扩大的态势。