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环球财经315:打破债券的刚性兑付

2017-02-22 15:10:00 环球网综合 田刚 分享
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  打破刚性兑付的惯性思维,有助于筛选合格投资者,让投资能力不专业、风险承受能力不匹配的投资者,主动退出相应的市场。这有助于市场形成优胜劣汰的有效机制,更合理、有效地利用资源,这是金融市场化的必经之路,值得期待。——环球网财经编者按。

债券违约接二连三 打破刚兑重归理性

  来源:中国经济网

  日期:2016-08-19

  进入8月份,“15国裕物流CP001”未能按期足额偿付,为国内债券违约事件又添一例。

  自2014年上海超日太阳能开创国内债市违约先河以来,债券违约事件频率正在加快。据国金证券统计,2016年1月份-7月份的违约债券个数和规模均超2014年、2015年两年之和。2014年、2015年、2016年1月份-7月份违约的债券个数分别为1个、9个、16个;违约涉及的规模分别为10亿元、96.7亿元及137亿元。此外,2016年评级下调次数大幅上升,信用风险加剧。2013年、2014年和2015年主体评级下调次数依次为121次、120次、170次,而今年1月份-7月份就达到了193次,是历年来的最高点。

  分析其原因,全球性的经济增速放缓以及国内结构转型、经济下行压力加大都直接影响企业盈利水平。2016年以来,在供给侧结构性改革全面推进、去产能、破除刚兑的大背景下,债券市场信用风险已出现加速爆发的发展趋势,债券违约呈现出违约事件增加较多、涉及行业和发行主体不断扩大等特征。

  另据万得数据统计显示,下半年国内债券市场到期规模将高达4.44万亿元,其中,煤炭、钢铁等债券违约高发行业到期规模为7000亿元左右。国内债券市场或将面临前所未有的兑付压力。综合判断,下半年债市违约风险或进一步上升。

  在此前的违约案例中,超日债投资者在其违约之后10个月内得到了全额兑付,南京雨润食品今年对两笔违约债券进行了兑付,珠海中富向鞍山银行抵押贷款,帮助偿付2015年违约的债券。据不完全统计,已经有9笔债券全额兑付,一宗部分兑付,其余的多数没有发布兑付计划信息。

  这对债券持有人来说似乎不是什么好消息。但是,从另一个角度来看,随着违约事件接二连三以及刚性兑付的逐渐打破,并未爆发群体事件,并不构成系统性、区域性债务风险,同时债券持有者对违约的心理承受力也在渐渐加强,市场投资理性逐步确立。近日的G20财长和央行行长会议上,财政部部长楼继伟谈到国企违约时已明确表示“help but not bailout!(中文意为“援助但不兜底”)”。央行主管《金融时报》7月23日也曾刊文称,刚性兑付只治“标”不治“本”,且负作用明显。在债券违约时,刚性兑付虽然能够暂时保护投资人的利益,能够缓解一时的社会矛盾和维稳压力,但其本质是在“麻醉”投资者的投资理性,使投资者丧失市场风险的判断能力。

  另据新华社8月11日报道,最高人民法院下发工作方案,要求在中级人民法院设立清算与破产审判庭。毕竟债券违约在中国还属于新生事物,这或许为债券发行人与持有人在债务纠纷问题的解决上探索出一条可行路径。

东北特钢再曝14亿中票违约 万达坚定去地产化

  来源:中国经济周刊

  日期:2017-02-07

  东北特钢再曝14亿中票违约 10只债券违约涉本金71.7亿

  1月16日晚间,东北特钢发布公告称,公司2013年度第一期中期票据 (简称“13东特钢MTN1”) 应于2017年1月15日 (节假日顺延至1月16日) 兑付利息,鉴于公司已于去年10月10日进入重整程序,目前重整工作仍在进行当中,“13东特钢MTN1”不能按期足额兑付利息,已构成实质性违约。这已经是继9只债券出现违约后,深陷债务危机的东北特钢再次曝出的中票违约。

  据悉,“13东特钢MTN1”发行总额14亿元,发行期限5年,本计息期债券利率6.1%。本期债券正常应偿付利息金额8540万元。

  自去年3月28日“15东特钢CP001”违约,并开创地方国企公募债违约先河以来,东北特钢已经有10只债券违约,涉及本金71.7亿元。

  东北特钢由于长期以来债务负担巨大,财务成本居高不下,自去年3月28日起发生连续的企业债券违约,无法通过发债或贷款引入增量资金,自此引发严重的债务危机。同年10月10日,东北特钢三家公司正式进入破产重整程序。

  美的集团 现28.93亿大宗交易

  1月18日,美的集团出现累计成交金额为28.93亿元的大宗交易,创自去年8月以来的最高纪录。其中疑似大股东减持,全部通过中金公司深圳福华一路营业部一个席位出售,接盘方为多个机构专用席位。据统计,自去年1月1日至今,美的集团共发生了25笔超过亿元的交易,其中7笔交易金额超过10亿元。最近一笔超过10亿元的大宗交易发生在去年10月10日,出售金额总计达到28.87亿元。

  阿里国际奥委会TOP合作伙伴

  阿里巴巴与国际奥委会1月19日,宣布阿里巴巴加入国际奥委会TOP(The Olympic Partner) 合作计划,阿里巴巴将为国际奥委会提供“云服务”及“电子商务平台服务”,也将成为奥林匹克频道的创始合作伙伴。双方以四年为一个周期,签署了总共三个周期、横跨12年 (至2028年) 的长期合作协议。按照国际奥委会以往顶级赞助商的赞助金额,阿里此次合作总金额将不低于8亿美元。TOP是国际奥委会全球最高级别的合作,在阿里签约前全球只有12家企业参与,均为各国代表性国家企业。

  万达坚定去地产化

  1月18日,大连万达集团创始人兼董事长王健林表示,万达将“去地产化”,往旅游、体育、娱乐等方面发展。王健林表示,地产的现金流不持续、不稳定,不是万岁行业。另外,地产的估值比较低。数据显示,2016年,万达集团营业收入2549.8亿元,其中电影产业收入391.9亿元,同比增长31.4%;体育产业收入64亿元,同比增长9%。

大连机床多债券交叉违约发酵 长城证券多个资管或涉入

  来源:21世纪经济报道

  日期:2017-02-07

  “大连机床事件和当前的经济背景有关,它是实体经营下滑之后融资成本不减,杠杆较高拖累企业卷入违约漩涡的典型案例。”一位接近大连机床的债承人士指出,“首先是企业的基本面出现问题,然后影响的经营和资金链,进而信贷资金偿还从紧,并诱发债券出现违约。”

  对于大连机床来说,这无异于是一个“焦头烂额”的开年。

  2月3日,大连机床公告称,由于大连机床未能让“16大机床MTN001”在10日宽限期内纠正违约,这进一步导致“16大机床SCP003”出现违约;主承销商兴业银行(16.720, 0.00, 0.00%)表示,将在本月10日召开持有人会议,启动交叉违约的救济机制。

  事实上,自去年底本息失兑后,大连机床事件也成为继东北特钢、中铁物资、中城建等事件发生后的又一起国企违约事件;债市的信用风险不止于此,就在年前,内蒙古博源控股集团“16博源SCP002”等债券也相继出现违约。

  如今,该事件或正在对相应的持债机构带来冲击。21世纪经济报道记者统计数据发现,长城证券旗下的多只资管计划曾在去年三季度末持有大连机床的相关中期票据和超短融债;而截至2月6日,大连机床尚未到期的债券余额仍然高达28亿元。

  然而,大连机床的追保措施却不容乐观,其日前已多次公告称,名下已无实际可追加担保等增信的资产;另据接近当事中介机构人士透露,目前大连机床的兑付能力有限,最终的兑付或仍需有关部门出面协调。

  经营不善的违约漩涡

  陷入连环违约的大连机床集团有限责任公司(下称大连机床)仍危机重重。

  据21世纪经济报道记者统计,其开年的仅2月有余,就已发布了多达71只与债券有关的公告;而截至2月6日,大连机床已有“16大机床SCP001”“16大机床MTN001”等不少于5只债券本金或利息触发违约。

  让大连机床资金链蒙难的原因之一,正是其经营业绩不断下滑。

  事实上,大连机床的业绩早在2013年时就已出现拐点,时年末大连机床营业收入同比出现8.95%的降幅,随后三年分别呈现了1%-3%不等的降幅;而在2016年三季度末,大连机床归母公司股东净利润仅余7716.82万元,同比下滑接近20%。

  与之伴随的,是大连机床债务现金流的吃紧。去年前三季度末,其筹资活动现金净流量和现金净增加额分别为-8.48亿元和-6.24亿元。

  对此,中信建投证券曾评价称,大连机床2016年三季度现金流明显恶化。“不仅经营现金流由正转负,筹资现金流也出现大额净流出,融资恶化可能与公司债务负担较重且经营活动回款能力下降有关。”

  另一方面,大连机床还承担着巨大的内外担保压力,其中对内担保余额达45.17亿元,对外担保余额为2.25亿元。

  眼下面对债券持有人的追问,大连机床的偿债和追加保证能力也不容乐观,其曾在年前公告称,该公司名下具备担保条件的资产均已设定担保。“故公司名下实际无可用于提供担保的资产。”

  而在去年底,大连机床债券的两家评级中介中债资信和联合资信分别调低了对大连机床的主体评级,其中中债资信将其主体评级从A+直接降至CC,而联合资信则连续三次调低并将其评级调降至C。

  “大连机床存在产品附加值不高、盈利变现效率偏低等问题,更重要的是,公司债务负担和周转压力维持高位且再融资渠道不畅。”中金公司对此指出。

  “大连机床事件和当前的经济背景有关,它是实体经营下滑之后融资成本不减,杠杆较高拖累企业卷入违约漩涡的典型案例。”一位接近大连机床的债承人士指出,“首先是企业的基本面出现问题,然后影响的经营和资金链,进而信贷资金偿还从紧,并诱发债券出现违约。”

  长城证券多资管或涉入

  大连机床的债券违约风险已经波及部分金融产品。

  据同花顺(72.250, -0.41, -0.56%)iFinD显示,截至去年三季末,长城证券旗下的长城宝鼎混合2号和长城宝鼎混合3号持有“15机床MTN001”2014万元和3021万元的债券,分别占各自净值比的19.47%和19.35%。

  不过截至去年底上述多只资管计划是否仍然持有大连机床债券,尚无信息可供查询。

  “目前还无法确定这笔债券是否还在资管账户上,这个情况需要结合定期的信披来确认。”2月6日一位长城证券人士表示。

  而据大连机床方面表示,“15机床MTN001”的持有人机构数量为7家,但并未交代目前是否包括长城证券。

  此外,长城半年红3号还曾在去年二季度末,同时持有“15机床CP002”和“15机床MTN001”两笔债券,市值分别高达3991.60万元和4932.50万元,两只债券合计占净值比达26.34%;不过上述两只债券已在长城半年红3号的3季度重仓债券中消失。

  而除长城证券外,国金基金旗下产品也险些“涉雷”,其曾在去年持有大连机床债券。21世纪经济报道记者发现,国金基金旗下保本基金“国金鑫安保本”在去年一季度、二季度末,曾持有近1亿元市值的“15大机床SCP003”,占发行总规模的接近10%。

  不过,该笔持债最终由于“15大机床SCP003”在去年7月份的到期而稳妥过渡,而这也成为大连机床至今最后一笔如期兑付的超短融债券,这意味着国金基金曾与大连机床的违约擦肩而过。

  在业内人士看来,由于多只国资背景债券先后触发违约,这也在一定程度上对买方的持债逻辑带来较大变化。

  “过去在资产荒的逻辑下就是加杠杆、加债券来博取超额收益,但是目前信用风险的出现,让尽调和财务筛选成为眼下债券投资非常重要的一环,因为一个账户一单债券出现违约,都将对净值和后续的投资带来比较大的影响。”上海一家私募债券机构投资经理表示。

  “我们现在的思路是首先把杠杆降下来,增量投资时要谨慎,而所持存量债券也要进行遴选筛查,及时发现风险。”上述投资经理坦言。

兑付危机不断 违约债券处置机制待完善

  来源:中国证券报

  日期:2017-01-23

  债市暗流涌动,东北特钢、大连机床、中城建及川煤集团等在一个月内已接连曝出兑付危机。值得关注的是,不少企业本身为国企或经历了国企改制。此前,国企债券一直存在“刚兑神话”,被认为有政府兜底。业内人士认为,国企“刚兑神话”破灭是债券市场打破刚兑、迈向市场化的重要标志。在债券违约渐成常态的同时,违约债券处置的配套制度却亟待完善,评级独立性、信息透明度、受偿环境等问题突出。债券市场亟需建立法治化、市场化的违约处置机制。

  违约案例屡见不鲜

  东北特钢16日晚发布公告称,鉴于公司已进入重整程序,且重整工作仍在进行,其发行的“13东特钢MTN1”不能按期足额兑付利息,已构成实质性违约。这不是东北特钢首例违约,自2016年3月28日开创了地方国企公募债违约先河,东北特钢已有10只债券违约,涉及本金71.7亿元。

  2016年末以来,大连机床、川煤集团、中城建等出现了“旧账未清又添新债”的情况。出现兑付危机的企业中,东北特钢、川煤集团、中城建均为国企,大连机床改制为混合所有制经济企业之前亦属国企行列。

  很长一段时间里,国企债券一直存在“刚性兑付”神话,被认为有政府隐形担保和兜底,安全性极高。但自2015年以来央企和地方国企违约债券期数急速攀升,2016年违约期数占全部违约债券30.77%。虽然违约数量未赶超民营企业,但自2015年首次打破刚兑,国企违约债券余额一直盘踞第一。Wind数据显示,2016年央企和地方国企违约债券余额为198.2亿元,这个数字在2015年为58亿元。

  业内人士指出,国企违约余额不断攀升的主要原因在于其所处行业多属于产能过剩的传统行业。企业经营能力和资金周转能力短时间内难以改善,外部融资环境的恶化趋势也未有实质性缓解,双重压力致流动性风险急剧上升。

  政府的隐性担保存在巨大的信用风险。“国企违约主要存在于以短融、中票和定向工具为代表的非金融企业债务融资工具。这些工具发行流程简单,不像之前发行企业债需由发改委审批发行,但市场仍普遍存在政府为国企债券提供隐性担保的错觉。”业内人士告诉记者,“在去产能、去杠杆等措施推进的大环境下,政府兜底意愿下降,债券违约后投资人承担损失的可能性上升。”

  违约债券处置难度大

  业内人士认为,国企“刚兑神话”破灭是债券市场打破刚兑、向市场化迈进的重要标志。Wind数据显示,2016年约有80只债券发生违约,涉及34家发行企业,违约规模超过400亿元。相较之下,2015年违约债券仅有23只,涉及发行主体21家,违约规模约为126亿元。不论违约债券数量、发行主体和违约规模均有大幅度提升。

  鹏元资信评估有限公司研究员吴志武指出,从目前已完成兑付的违约债券发行人来看,其完成兑付主要依靠三种途径,一是依靠自身筹集资金完成兑付,二是依靠担保方或第三方代偿完成兑付,三是资产重组或债务重整后股东注资完成兑付。从已完成兑付的债券来看,第一种兑付情况居多,即公司通过出售资产或者追加抵质押担保等方式从银行贷款或其他融资渠道融资,完成债券本息的最终兑付,反映出大多数企业违约仅是现金流一时紧张,并非完全丧失了偿债能力。

  虽然部分违约债券已完成兑付,但违约债券整体处置情况仍不容乐观。一个不容忽视的现实是,法治化和市场化的违约处置机制尚未建立,评级独立性、信息透明度不高、受偿环境不佳等暴露出债券违约处置方面存在诸多缺陷。

  以不久前再被爆出兑付危机的东北特钢为例。近年来,投资负担过重加上财务费用快速增长导致公司营运资金和项目资金出现缺口。东北特钢最后一次公布财务报表是在去年三季度,总资产为518.1亿元,负债率高达84.33%,远超钢铁行业70%的警戒线。在基本面逐步恶化的过程中,联合资信仍持续给予东北特钢AA评级,直到国开行发布东北特钢债券违约公告后才将主体信用评级由AA下调为C。

  华南地区某大型券商分析师指出,债券评级虚高一直是国内债券市场的“顽疾”,较高的信用评级并未反映企业真实情况。第三方统计数据显示,截至目前,未到期的17000多只债券中评级展望在AA级(含AA)以上的债券占到84.5%,评级在C到BBB+级别的债券合计不到千分之一。1月17日,国务院发布关于扩大对外开放积极利用外资若干措施的通知,明确提出放开会计审计、建筑设计、评级服务等领域外资准入限制。分析人士认为,国内评级机构“一家独大”的局面或被打破。

  有知情人士告诉记者,目前我国债券市场的投资者保护机制包括信息披露制度、债券持有人会议制度等,但执行效果不佳,已有多个违约事件出现信披不及时的情况。以广西有色为例,去年其三期违约债券持有人联名向中国银行间市场交易商协会递交投诉函,指出广西有色不按规定进行信息披露,不与债券投资者沟通进展。

  由于缺乏市场化退出机制,投资者受偿存在较强的不确定性。“非市场因素会给违约债券的处置带来较大的不确定性,政府是否介入协调将对债券能否如期兑付和清偿起到关键作用。”一位长期关注债市的分析人士指出,“在这种情况下,专业处置违约债券机构无从下手,再加上缺乏有效风险对冲工具和债券履约保险产品,难以通过市场化机制减少债券违约带来的损失。”

  探索市场化违约处置机制

  鼎一投资研究指出,2017年宏观经济下行压力将继续阻碍企业信用状况改善,产能过剩行业将出现长期分化现象,部分低质量企业仍面临被市场淘汰的命运,信用风险暴露逐步显性化。

  中国社科院研究生院报告指出,债券市场亟待探索建立违约债券转让市场,增强市场流动性。可以参考银行不良贷款批量转让模式,采用违约债券集中处置的模式,建立一个违约债券转让市场。操作模式一般是设立专业处置违约债券的资产管理公司,债券违约后,由专业的评估机构对违约债券残余价值进行评估,在评估基础上以一定折扣收购违约债券,实现债权债务关系的转移。收购完成后,由资产管理公司对发行人进行重组或清算等后续处置,实现违约债券平稳兑付。

  鼎一投资总裁郑华玲表示,鼎一是目前国内最大的市场化特殊资产私募基金管理人之一。从已介入的违约债券投资案来看,主要存在两方面问题:一是债券信用利差不明显,受债券市场长期刚兑的影响,不同发债主体的利率没有进一步细分,降低了通过违约风险和发债成本之间的差价寻找投资机会的可能性;二是国内对债券市场过于保护,出于保护公众投资者的目的,以银行贷款为主的间接融资工具和债券之间存在偿付差异,不利于金融机构等债权主体行使抵押权。“如果国内有关法律制度更加完善,对于我们后续真正介入,包括对违约债券的大批量收购、通过违约债权介入企业破产重组,将会有极大的推动作用。”

  中国社会科学院研究生院报告指出,应当健全我国信用债保险产品和加强我国信用互换市场建设。信用债保险产品方面,可以对短期限债券品种进行试点,对于中期限(1-3年)的债券品种,可以积极研究探讨债券履约保险的条款设计,待到发展经验成熟再将债券履约保险的承保对象扩展到较长期限(3年以上)的债券品种。信用互换市场建设上可通过逐步取消对投资者准入的相关管制,逐步激活信用衍生工具市场的交易功能,增加市场流动性。

责编:田刚