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集泰化工毛利率畸高 涉嫌虚增利润

2017-06-12 06:50:00 环球网 田刚 分享
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  【环球网 记者 田刚】集泰化工在5月15日发布更新版招股说明书,并进入证监会预先披露更新的名单,按照近期证监会IPO审核速度判断,其距离上会(证监会发审会)已经为期不远。然而,在经过详细分析之后却可以发现,存在诸多迹象指向集泰化工存在虚估毛利率、虚增利润的问题。

  高毛利率质疑

  毛利率是企业经营获利的基础,高毛利率可以为企业带来更大的获利空间,因此毛利率是反映企业盈利能力的重要指标;对于IPO企业来说,毛利率也非常重要。

  集泰化工全名为广州集泰化工股份有限公司,主要从事密封胶和涂料的研发、生产和销售,其主要产品包括有机硅密封胶、水性密封胶、其他密封胶、沥青漆和水性涂料等,主要应用于建筑工程及装修、集装箱制造和钢结构制造等领域。根据其招股说明书的披露,2014年、2015年和2016年,其产品综合毛利率水平分别为 32.53%、 37.53%和 38.55%,毛利率呈现出较快的上升趋势。

  需要说明的是,这里的综合毛利率为该公司密封胶和涂料两大类产品的综合毛利率。从集泰化工的主营业务收入构成来看,密封胶产品占绝对的主导地位,其中2014年、2015年和2016年密封胶收入占主营业务收入的比例分别高达73.24%、76.22%和83.33%,因此密封胶产品对该公司收入、利润影响重大。如果单看密封胶产品的话,则毛利率更高,在以上三年中,毛利率分别高达35.61%、39.24%和39.53%。

  然而通过与同行业其他上市公司的毛利率进行对比,却凸显出集泰化工的高毛利率并不正常。

  在招股说明书中,针对密封胶产品,集泰化工选择了硅宝科技和回天新材两家上市公司作为同行业参照标的,而从对比数据来看,集泰化工的毛利率不但在三家公司中鹤立鸡群,而且明显高于同行业的平均水平。

  不仅如此,硅宝科技和回天新材两家公司的毛利率在最近三年中波动区间很小、毛利率稳定,这就意味着密封胶产品的行业盈利水平在最近三年是保持稳定的;而与此同时,集泰化工的毛利率却能够保持连续增长。集泰化工有什么过人之处,能够获得远超同行业上市公司的毛利率呢?

  从资产规模来看,截止2016年底硅宝科技总资产9.23亿元、回天新材总资产为18.3亿元,而集泰化工不过4.68亿元。从经营规模来看,2016年硅宝科技实现营业收入6.52亿元、回天新材实现营业收入11.3亿元,而集泰化工也只有5.01亿元。不论是企业规模还是经营规模,集泰化工与上述两家公司相比均处于下风。

  在从公司发展情况来看,集泰化工早期产品中,集装箱行业所需的沥青漆、水性密封胶及其他密封胶产品占比较高,2012年集泰化工主营业务收入中,毛利率较低的其他密封胶和沥青漆两类产品的收入合计占比尚且高达45.68%(数据来源于集泰化工2015年12月发布的招股说明书),而建筑工程及装修行业所用的有机硅密封胶的收入占比只有44.89%。而此时同行业公司硅宝科技主营产品已经是以建筑工程行业所需的有机硅室温胶为主了,此类产品收入已经超过主营业务收入的80%。此后几年,集泰化工也将产品逐步转向建筑工程及装修行业所用的有机硅密封胶,截止2016年该公司有机硅密封胶收入占比为67.05%。

  不难看出,在建筑领域用胶领域,硅宝科技一直领先于集泰化工,集泰化工又如何能在毛利率方面,超越一个行业内元老级公司呢?在招股说明书中,集泰化工将毛利率高于同行业的原因归功于经销模式的不同和产品应用领域的不同,但是密封胶产品是市场化程度很高的商品类型,价格非常公开、透明,因此集泰化工的解释并没有足够的说服力。

  虚减材料成本质疑

  在正常的生产逻辑下,公司当年采购的原材料,经过生产消耗后,剩余的部分会结转为存货留待下一年度使用,因此采购、消耗、与存货之间存在紧密的相关关系。

  根据招股说明书披露,集泰化工生产所需的原材料主要是化工原料,包括二甲基硅氧烷 ZS-8、碳酸钙ZT-100、白油ZT-105等。招股说明书披露的原材料采购相关信息为:“报告期内,发行人采购金额在200万以上的供应商分别为38家、 31家和32家,采购金额分别为30329.55万元、 24741.88万元和22885.88万元,分别占发行人当年采购总额的85.38%、 83.58%和79.42%。”基于以上数据,可以计算出报告期内集泰化工的采购总额分别为35523.01万元、29602.63万元和28816.27万元。

  再来看集泰化工主营业务成本结转相关数据,2014年、2015年和2016年该公司主营业务成本中的直接材料成本分别为33302.55万元、28906.28万元和28037.52万元,这代表了该公司已售产品所消耗的材料金额。在扣除已售产品原材料消耗之后,其剩余材料金额分别为2220.46万元、696.35万元和778.75万元。在正常的会计核算逻辑下,这就应当对应着集泰化工在这三年中存货的新增金额至少应该分别为2220.46万元、696.35万元和778.75万元才对。

  然而从招股说明书披露的存货数据来看,集泰化工2014年存货的期初金额为3723.34万元、期末金额则为4574.45万元,对应当年该公司的存货新增金额仅为851.11万元,相比前文依据采购和成本消耗测算出的2220.46万元,至少相差1300万元以上。此后,集泰化工2015年存货期末金额为4279.05万元,相比期初的金额不仅没有新增,反而减少了295.40万元,也与前文测算结果相差近1000万元;而2016年期末存货金额为4488.56万元,相比期初,当年存货的新增金额也仅为209.51万元,相比测算数据同样相差500万元以上。

  如果集泰化工披露的存货数据准确,就意味着该公司人为减少了直接材料的结转、虚增毛利率及最终利润,并导致期末剩余材料金额偏高。

  人工成本低估质疑

  集泰化工的主营业务成本由直接材料、直接人工和制造费用三项构成,因此,主营业务成本除了直接材料有关外,与直接人工存在紧密联系;如果直接人工被人为减少,同样涉嫌少计主营业务成本、虚增毛利率。

  根据招股说明书提供的数据,报告期内集泰化工结转的直接人工金额分别为851.62万元、896.65万元和825.07万元,占主营业务成本的比例分别为2.36%、2.84%和2.68%。一般情况下,企业的直接人工反映的是直接参与产品生产的生产人员的薪酬情况,这也就意味着在报告期内,该公司生产人员的薪酬总额应该大体等同于结转的直接人工金额。

  但是根据集泰化工介绍各岗位员工的收入水平情况时提供的数据,报告期内公司生产人员的工资总额分别为1162.64万元、1208.69万元和1363.40万元。这与该公司同期结转的直接人工成本相差甚远,其中2014年和2015年相差金额均超过300万元,2015年则超过了500万元。这也就意味着集泰化工并未将全部生产人员的工资计入直接人工,也即该公司少计直接人工、低估成本,并最终虚增毛利率。

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