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东尼电子:关联交易支撑起的虚幻业绩

2017-07-04 07:28:00 环球网 田刚 分享
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  【环球网 记者 田刚】浙江东尼电子股份有限公司的主营业务是超微细合金线材及其他金属基复合材料的应用研发、生产与销售,该公司已于6月30开始网上申购,即将踏入A股资本市场的大门。根据招股说明书披露的数据显示,东尼电子2014年到2016年实现销售收入分别为2.08亿元、2.92亿元和3.32亿元、逐年大幅增长,同时净利润也得以逐年增长。然而通过披露的经营及财务数据却能够发现,该公司的收入和盈利严重依赖于关联交易,而且关联交易的可持续性存疑。换言之,东尼电子看似优异的业绩表现,其实只是通过关联交易支撑起来的虚幻。

  在招股说明书中,东尼电子将上市公司露笑科技(002617.SZ)和蓉胜超微(002141.SZ)列为同行业竞争对手,并明确表示“露笑科技和蓉胜超微主要产品电子线材及漆包线与公司导体、复膜线等产品具备一定可比性”。然而与此同时,露笑科技和蓉胜超微的业绩表现,却与东尼电子大相径庭。

  业绩表现鹤立鸡群

  其中露笑科技2015年和2016年度的营业收入同比增速分别为-34.74%和-21.16%、逐年下滑,对此该公司在其发布的2016年年报中描述道:“2016年对中国制造业来说是进入了寒冬,经济增速进一步放缓,制造业困难和市场低迷已经成为新常态”,并且该公司还不得不“压缩了毛利率较低的铜芯漆包线业务”,可见铜芯漆包线业务的盈利能力并不乐观。

  另一家同行业对比公司蓉胜超微的业绩表现则更加惨淡,该公司2015年和2016年度的营业收入同比增速分别为-17.25%和6.79%,2016年度实现营业收入尚不足2014年度的金额高;同时扣除非经常性收益的净利润在2015年和2016年度的同比增速则分别为-1028.37%和-50.8%,几乎完全丧失了主营业务的盈利能力。

  然而就在同行业纷纷惨淡经营、甚至不得不压缩主营业务规模的同时,东尼电子的铜芯漆包线却表现出了“非比寻常”的销售增长,业绩表现与同行业上市公司迥然不同,令人倍感疑惑。尤其值得注意的还有,东尼电子的主要原材料是纯铜线和含银合金线,2017年1季度铜的价格相比2016年出现明显上升,在此背景下,东尼电子的毛利率却从2016年的35.68%大幅增加到今年1季度的40.19%,这并不符合正常的生产经营逻辑。

  而这还并非是该公司存在的主要问题,东尼电子最值得关注的当属该公司严重依赖于关联交易的销售结构。

  第一大客户“上位”成股东

  根据招股说明书披露,东尼电子在2014年到2016年期间向前五名客户销售金额,占同期销售总额的比重分别为87.6%、89.47%和75.28%,其中对第一大客户立讯精密及其控制的企业销售占比分别为49.82%、57.52%和42.77%,占比非常高。也即东尼电子的经营有近半数的部分依赖于其第一大客户立讯精密。对此,招股说明书中也会讳言指出:“如未来国际、国内宏观经济环境发生不利变化,或者客户所处行业或其下游行业出现滞涨甚至下滑,则可能影响该等客户对公司产品的需求量,公司经营业绩尤其是短期经营业绩将可能受到不利影响。”

  而这个第一大客户立讯精密,对于东尼电子而言并非“外人”。根据招股说明书披露,东尼电子在2015年7月引入立讯精密作为公司股东,后者以2250万元的对价获得了东尼电子4.5%的股权,及至上市前,立讯精密持有东尼电子337.5万股,每股投资成本仅为9.89元。而本次东尼电子IPO网上申购价格就高达每股13.01元,在正常情况下,东尼电子上市后二级市场股价突破20元的确定性很高。也即,立讯精密对东尼电子的投资在短短两年间便可至少获得100%的回报。

  这就非常令人怀疑东尼电子当初在引入立讯精密作为其股东的目的,是否是采用了低价入股的利益输送方式,来“锁定”与第一大客户之间的购销关系,双方借此构建起“利益共同体”?同时,这里面的风险在于如果日后立讯精密所持东尼电子股份解禁、卖出之后,立讯精密是否还需要东尼电子这个供应商?如果未来失去了立讯精密这个关键客户,东尼电子又有什么办法来避免业绩大幅下滑呢?

  此外,根据招股说明书披露。东尼电子在2016年向立讯精密销售了1.42亿元商品,在正常的购销逻辑下,东尼电子对立讯精密的销售,就应当对应着立讯精密对东尼电子的采购,两家公司之间的购销交易金额应当是一致的。然而事实上,立讯精密在其发布的2016年年报中披露的前五大供应商中,没有一个供应商的采购额能够与1.42亿元相对应。也即,东尼电子对立讯精密的2016年度销售金额,并未能得到客户方的印证。

  关联交易非关联化“妙法”

  相比身兼股东和第一大客户的立讯精密,东尼电子的另一大客户可疑程度更高。根据招股说明书披露,东尼电子在2014年到2016年期间对久鼎电子的销售额分别为9831万元、1.55亿元、1.27亿元,是东尼电子的重要客户之一,而这个久鼎电子与东尼电子之间的渊源颇深。在2015年12月之前,久鼎电子就是东尼电子的关联方,东尼电子的董事长沈新芳的外甥吴旭华、姐夫吴金星曾分别持有久鼎电子24%及6%的股权,本就是“一家人”。此后迫于东尼电子上市、不得不清理关联交易,东尼电子的董事长沈新芳的两位亲属在2015年12月将所持久鼎电子股权,悉数转让给了立讯精密。而此时,立讯精密则已经是东尼电子持股4.5%的参股股东了。

  如此一来,三家公司之间的“情谊”不变,却巧妙地规避了关联方的认定,东尼电子也得以将关联交易进行非关联化处理。

  值得关注的是,招股说明书中还披露了久鼎电子历年的毛利率,2014到2016年期间分别为20.69%、17.72%、14.08%,呈现连年下滑趋势,也即该公司在持续向东尼电子采购、“力挺”东尼电子远超同行业平均的毛利率的同时,自身的盈利能力却持续下滑。这也不免令人怀疑,东尼电子与久鼎电子之间的产品销售价格是否公允,换言之,东尼电子是否在通过偏高的关联交易价格,来虚增其自身业绩。

  环球网将持续关注东尼电子。

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