美盈森明日上市定位分析

　　深圳市美盈森环保科技股份有限公司人民币普通股股票将于2009年11月3日在深圳证券交易所交易上市。证券简称为"美盈森",证券代码为"002303"。公司人民币普通股股份总数为178,800,000股，其中首次上网定价公开发行的36,000,000股股票自上市之日起开始上市交易。公司发行价格25.36元，发行市盈率为45.29倍。

　　公司主要依托瓦楞包装产品的生产与销售，为客户提供优质的包装产品设计、合理的包装方案优化、快速的物流配送、经济的第三方采购、专业的供应商库存管理及辅助包装作业等包装一体化服务。主要产品与服务有：轻型包装产品、重型包装产品的生产与销售；客户包装产品设计、客户包装方案优化、客户包装材料第三方采购与包装产品物流配送、供应商库存管理及客户现场辅助包装作业等服务。

　　公司集包装和物流于一体。截至2008年底，公司有瓦楞纸板产能7000万平米，除了包装纸板生产线公司还拥有64台车辆，合计吨位214吨，5座合计16520.50平方米VMI仓库，包装一体化服务人员近300人，为公司包装物流一体化业务高速发展提供了坚实的基础。

　　公司绝对估值为27.1~31.6 元/股，相对估值为不低于27.1 元/股，基于公司于业内领先的商业模式和预期良好的盈利能力与成长，我们建议公司的定价范围为22.2~26.8 元/股，对应的08P/E=39~47X，09P/E=29.7~35.8X。

　　预计公司2009-2011年的EPS分别为0.66元、0.87元、1.25元，考虑到公司在销售包装产品时，为客户提供了大量的增值服务，这将有利于公司高毛利率的维持；公司募投项目投产后，未来盈利能力有望快速提升；我们认为公司的合理估值区间为2010年的33-35倍动态PE，对应的合理价为28.68～30.42元。

　　美盈森：其发行价对应35.7倍的09年动态市盈率。美盈森借助包装一体化服务的创新模式，获得较高的毛利率，其估值理应高于以生产制造为主的企业。考虑到公司业绩未来有望保持较高的增长率，预计首日定价有望达到55倍市盈率，对应股价39.05元，涨幅为54%。

　　建议申购价为18.2～22.75 元之间。我们预计企业未来三年均处于新建项目的达产期，因此其盈利将呈现逐年增长之势。我们了解到企业在上市前已经开始着手部分项目的先期投入工作，因此募集项目达产理应提前完成。我们估计公司2009～2011 年EPS 分别为0.67 元，0.91 元和1.05 元，我们认为公司经营模式较一般印刷包装企业更有盈利壁垒，因此我们给予公司一定的溢价水平，以劲嘉股份(002191002228)为参照，给予公司2010 年20～25 倍PE，建议申购价为18.2～22.75 元之间，合理上市首日价格给予30～35PE 水平，为27.3～31.85 元。

　　美盈森虽然发行价和发行市盈率要高于西部建设，但公司的成长性却要显著高于西部建设，本次募集资金项目建设、投产后，公司产能将大幅提高，仍处于快速增长期，产品附加值高，盈利能力强，公司未来的发展前景较为乐观。我们预计太阳电缆首日定价有望达到35-38元，较25.36元发行价，上涨幅度约为45%左右。

　　包装一体化是公司最大的竞争优势(310368)。通过准确的市场定位，公司通过包装一体化避开了低技术含量、低附加值的激烈竞争，获得高于同行业水平的经济效益。在国外，资产规模及盈利能力排名前列的包装企业都是包装一体化服务的供应商，随着我国未来包装市场成熟发展，包装一体化经营模式将为公司未来的发展奠定良好的基础。根据中国包装联合会的证明，公司的包装一体化整体服务能力居全国第一位。