焦点图表

　　中国：强劲信贷数据未能转化为经济增长

图片来源：CEIC、澳新银行

　　预览：强劲信贷数据未能转化为经济增长

　　 中国：中国4月实体经济数据与货币信贷数据之间的差距再度扩大。数据显示，4月新增贷款为7929亿元，高于市场预期，同时，社会融资总量达到了17.75万亿元，也显著高于市场预期。而广义货币M2的增速则达到了16.1%，高于上月0.4个百分点，同时也明显高于今年13%的目标增速。

　　在整体货币政策宽松的大背景下，中国4月实体经济增速却低于市场预期。货币和信贷支持的力度的加大，并没有转化为经济的成长，从另一个角度来看，信贷政策的过度宽松反而会加剧中国的产能过剩问题。这也表明单纯依靠货币政策难以支持整个经济的成长，中国仍然需要结构性改革，来推动整体经济的可持续增长。这些举措应该包括结构性减税、去监管化并鼓励垄断领域的竞争、利率市场化以及深化资本市场的发展。

　　 另一方面，由于通胀水平较低，我们认为整体货币政策仍将保持宽松，同时市场流动性也将保持宽松。由于全球范围内各大央行纷纷开始降息，并对汇率进行干预，我们因此认为中国央行降息的可能性也在上升。

　　 同时，由于近期通胀压力下降，中国官方也在考虑利用这样的机会对公共事业品价格进行改革，这也将加剧其他行业面临的成本压力，降息也有利于企业在一定程度上减少财务支出，从而对成本上升实现一定的缓冲。

　　台湾：1月实体经济活动保持上升趋势，部分是因为今年的春节时点与去年不同。贸易活动在前两个月也保持稳定，同时通胀压力较为温和。我们也因此认为台湾央行将在本月的议息会议上保持基准利率不变。

　　香港：香港政府持续收紧房地产政策。香港金管局也收紧了抵押贷款的相关条件。

图片来源：CEIC、彭博、澳新银行

　　实体经济：由于去年基数较低，4月数据略微转强

　　工业增加值同比增长9.3%，尽管高于上月的8.9%，却低于市场预期的9.4%。社会消费品零售总额同比增长12.8%，与上月相比高出0.2个百分点，基本符合预期。

　　固定资产投资总额在前4个月同比增长20.6%，低于上月0.3个百分点，也明显低于市场预期。总体来看，实体经济数据出现一定改善，主要是因为去年的基数较低，整体经济复苏仍然较为弱势。

　　从环比数据来看，工业增速出现了一定的环比回升，但社会消费品零售总额以及固定资产投资总额与上月相比均出现了一定的减速。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　对外贸易：贸易数据持续高于预期

　　4月进出口数据均明显高于市场预期，出口同比增长14.7%，高于上月的10.0%以及市场预期值9.2%，同时，进口同比增长16.8%，高于上月的14.1%，也明显高于市场预期。

　　从分类数据来看，中国对美国的出口同比下降0.1%，而上月为-6.5%。对欧盟的出口下滑了6.4%，好于上月的-14.0%。对香港、东盟以及台湾的出口分别同比增长57.2%、37.2%以及49.2%。

　　贸易数据持续高于市场预期，但与此同时，周边各经济体的贸易表现却一直较为疲弱，也表明中国贸易数据中存在着大量的热钱流入，最终导致了贸易数据的"被增长"。此外，从港口吞吐量数据来看，中国各大港口的吞吐数据均明显出现减速，同时，采购者经理指数中的新出口订单也出现了明显的下滑，这些都与不断走强的贸易数据形成了鲜明的反差。

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　　物价：通胀压力可控

　　4月CPI同比上升2.4%，高于上月的2.1%以及市场预期的2.3%，但与此同时，PPI通胀率则出现了更快的下滑，同比下降2.6%，远低于上月的-1.9%以及市场预期值-2.3%。

　　CPI分类数据来看，食品和房租价格分别同比上升4.0%和2.9%，上月则为2.7%和2.9%，同时，CPI环比上升0.2%，而上月则因为受到了季节性因素的影响环比下滑了0.9%。

　　整体来看，中国的通胀压力有所下降，受到禽流感疫情的影响，猪肉和禽肉价格都出现了较为明显的下滑。PPI的下滑则表明终端需求仍然较为萎靡，PPI的不断下滑也意味着其对CPI的传导效应也将较弱。我们认为5月CPI通胀率仍将在3%下方。由于去年下半年的基数较低，CPI通胀率可能在下半年有所回升，但由于整体经济复苏力度不足，我们认为CPI将不会出现快速的上升。

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　　货币政策：降息可能性上升

　　4月新增贷款为7929亿元，高于市场预期，同时，社会融资总量达到了17.75万亿元，也显著高于市场预期。而广义货币M2的增速则达到了16.1%，高于上月0.4个百分点，同时也明显高于今年13%的目标增速。

图片来源：彭博、CEIC、中国人民银行、澳新银行

　　汇率：人民币持续升值

　　由于央行持续将中间价设在强侧，人民币汇率不断走强，并突破6.15的关口。离岸人民币也不断走强。

　　对于人民币汇率来说，由于中国当局开始打击热钱流入，近期不断走强的人民币汇率也因此面临着一定的走弱可能。我们也认为在整体经济复苏仍然较为脆弱、同时日元不断贬值的大背景下，人民币的过度升值并不符合中国的利益。根本上来说，中国仍然应该让人民币与美元脱钩，并真正盯住一篮子货币的表现，并实现人民币汇率的市场化，完善汇率形成机制。

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　　房地产市场：房价仍在走高

　　3月份70大中城市房地产价格中，价格同比上升的城市有67个。环比来看，价格上涨的城市有68个，上月则为66个。北京、上海、广州以及深圳的房价分别同比上升了8.6%，6.4 %，11.1%以及8.9%。

　　在3月的大幅反弹后，主要城市的房地产交易量在4月出现明显下滑。

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　　钢铁行业：铁矿石价格疲软

　　天津港铁矿石价格回落至130美元下方，这也是去年9月以来的最低点，表明内需低迷。同时，铁矿石库存也不断下滑，并持续低于过去5年的平均库存水平。

　　钢材库存和价格也在4月不断走低，宝钢也宣布将下调6月出厂价格，这也是9个月以来钢材价格第一次下调。

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　　实体经济：第一季度GDP被全球需求拖累

　　 台湾第1季度GDP（预估值）增长率放缓至1.54%，而去年第四季度为3.72%，也明显低于市场预期的3.1%。经季节调整后，GDP环比折算年率（saar）下滑为3.2%。全球需求放缓、来自大陆和欧盟的需求降低成为经济放缓的主要原因。

　　 我们认为经济成长动能将在第二季度出现一定上升，并在下半年出现加速，这也符合中国和美国的经济增长趋势。国内来看，投资仍将使经济增长的主要动力，这主要是因为电子行业的投资保持强劲。

　　 工业产值在3月同比增长3.28%，上月则为-11.61%。同时商业销售下滑0.65%，上月则为-6.00%，低于市场预期。

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　　外贸：4月出口出现萎缩

　　4月出口同比下降了1.9%，低于3月的3.3%，表明全球需求仍然疲弱。电子产品出口相对较好，增长了3.4%。进口同比下滑了9.2%，低于上月的0.3%。进口的大幅下滑在很大程度上归因于石油进口大幅萎缩了21%。贸易顺差收窄至22.7亿美元，低于3月的32亿美元。

　　对大陆和香港的出口同比上升了0.2%，对美国、日本和东盟的出口分别同比增长4.9%、1.9%和0.6%。然而，对欧盟的出口同比下降了19.3%。日元的大幅贬值对台湾的出口和外销订单产生了不同的影响。对日本的出口在前4个月增长了9%，但来自日本的外销订单却在第一季度出现下降，表明日元贬值对台湾制造业者产生的影响更多处现在本区域范围内。

　　3月外销订单同比下滑了6.6%，上月则为-14.5%，也明显低于市场预期。需要注意的是，来自日本的订单下降了15.6%，表明日元贬值已经开始产生影响。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　价格：通胀压力缓和

　　4月份整体CPI通胀率为1.04%，低于上月的1.37%。核心CPI同比仅增长了0.86%。食品价格上升了2.36%，主要是因为蔬菜价格受到水灾影响大幅上升了8.23%。医疗和健康开支同比上升了1.35%。

　　4月PPI进一步下滑了3.69%，在今年前4个月，WPI指数下降了3.23%。

　　 通胀不会成为台湾经济面临的主要风险。日元贬值和大宗商品价格下滑将不断减轻通胀压力。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　货币政策：央行6月不会降息

　　我们认为台湾央行不会在6月降息来提振经济表现，这主要是因为流动性状况仍然十分宽松。由于通胀压力较小，央行应该会倾向于保持利率不变。我们认为近期新台币近期波动率较高可能引起央行的关注，我们也维持之前的预测，央行的首次加息不会早于近年第四季度。

　　 从汇率政策来看，台湾央行近期指出对日元带来的台湾出口竞争力下滑并不十分担忧，这主要是因为韩元对日元的升值幅度大于新台币对日元的升值幅度。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　实体经济活动：第一季度经济活动平稳

　　第1季度GDP同比上升2.8%。环比来看，GDP增长为0.2%。私人消费同比增长0.7%，但投资下降了2.2%。实物和服务出口则分别同比增长8.8%和4.9%，而实物和服务进口则同比增长了9.6%以及1.2%。

　　 3月零售销售同比增长9.8%，低于上月的22.7%。第一季度零售销售增长了13.9%，表明内需强劲。

　　 3月失业率略微上升0.1个百分点至3.5%，建筑行业的失业率出现一定上升，这也符合过去几年的季节性效应。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　外贸：出口在跨境贸易带动下出现反弹

　　3月份出口同比上升11.2，高于2月的-16.9%，主要受到了对内地出口的推动。对内地出口同比增长了16.5%，低于上月的23.1%。往美国的出口小幅增长0.4%，而上月则为-4.6%。但对日本的出口同比下滑了0.6%，上月则为-19.2%。

　　 进口同比增长11.3%，高于2月的-18.3%，贸易逆差也由340亿港元扩大至491亿。

　　 我们近期的研究发现，香港与内地之间的跨境贸易大幅增加，表明很多大陆出口商利用这一平台来虚增出口，并进行相关的金融活动。由于大陆开始收紧这些交易，这类交易在未来一段时间内可能出现下降。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　价格：春节后通胀开始下降

　　3月整体通胀率同比上升3.6%，低于2月份的4.4%，由于春节之后价格出现下降。食品价格上涨3.7%，比上一个月低1.3个百分点。住宿费用上升5.2%，也是驱动通胀上升的主要因素。

　　 由于劳动力市场相对紧缺，住宅和商业租金仍然较高，通胀压力也因此将长期存在。香港通胀率在年内跌破3%的概率也较低，由于基数原因，下半年通胀可能出现反弹。

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　　货币、银行和汇率：香港人民币存款持续上升

　　广义货币供应量3月同比增长9.5%，低于上月的9.7%。环比来看，M2下降了0.6%，为连续第二个月出现萎缩。

　　香港人民币存款上升2.2%至6681亿元。人民币跨境贸易结算则上升至3408亿元，高于上月的2217亿元。

　　短期CNH同业拆借利率在5月8日出现突然上升，但此后回归常态。由于流动性突然紧缩，隔夜CNH利率在8日上升至4.5%的水平。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　房地产市场：房价出现调整

　　 香港政府收紧房地产市场的举措开始见效，由于银行提高按揭利率，房价也开始从高位回落。中原房价指数在3月17日见顶于123.66，但到5月5日为118.51。

　　 房价逐步走低对于降低房地产市场泡沫来说十分重要。我们认为，房价的稳定对于稳定私人消费十分关键。尽管香港家庭的债务比例仍在不断上升，这也成为了一个隐忧，但香港政府仍然需要采取有序和灵活的方式来收紧房地产政策，以避免对家庭财富的重大冲击。

图片来源：CEIC、澳新银行

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