焦点图表

　　中国实际利率已经转正

图片来源：CEIC、澳新银行

　　预览：我们下调大中华区的GDP预测

　　 中国：5月经济数据在端午节假期前公布，整体来看，中国实体经济数据明显低于预期，通胀则再度出现了下行的趋势，同时信贷增速也开始放缓，这些均表明中国经济的放缓速度明显快于预期。

　　贸易数据的泡沫破灭，在很大程度上是因为近期中国海关收紧了对“热钱套利”的监管，我们的研究也显示，在过去的几个月中，中国贸易数据的异常走高，在很大程度上是因为境内外套利导致的。

　　 通胀数据也让市场大跌眼镜，CPI和PPI均明显低于市场预期，表明整体通胀压力开始明显减轻。PPI的持续负值也表明终端需求非常疲弱，而其对CPI的传导效应也不会在短期内出现。

　　由于5月数据表现较差，我们因此下调今年和明年的经济增速至7.6%和7.8%，此前则分别为7.8%和8.0%。我们也下调全年的通胀预测至2.5%。

　　 我们也维持此前的观点，认为人民币的升值趋势将难以持续。本区域很多央行也在通过降息和货币贬值的方式来保持出口的竞争力，我们认为，这些政策的影响将在未来几个月的出口数据中得到显现，这也意味着中国的就业市场将受到更大的压力。

　　 整体情况来看，中国经济的复苏开始遇到明显的困难，这也意味着货币政策应该更加宽松，与此同时，由于中国的实际利率开始转正，中国也因此存在着较为明显的降息空间，综合实体经济的表现，我们预期央行将很快降息。

　　台湾：5月份出口仍然疲弱。近期经济增长主要由半导体行业带动，但如果过于依赖半导体行业，反而可能成为台湾经济的重大风险，一旦出现环球科技周期下行，加上和日本和韩国的竞争加剧，台湾整体经济将受到严重影响。

　　香港：由于中国大陆和香港跨境贸易大增，香港贸易数据于4月份保持强劲。但由于中国当局收紧有关监管，这种贸易应该已经减少。本地消费和建筑活动将继续支撑整体经济。

图片来源：CEIC、彭博、澳新银行

　　实体经济：实体经济明显放缓

　　5月实体经济仍然疲弱。分类数据显示，5月工业增加值同比增长9.2%，低于市场预期的9.4%，固定资产投资总额在前5个月同比增长20.4%，低于1-4月约0.2个百分点，而社会消费品零售总额则同比增长12.9%，高于上月0.1个百分点，基本符合市场预期。

　　由于5月数据表现较差，我们因此下调今年和明年的经济增速至7.6%和7.8%，此前则分别为7.8%和8.0%，需要指出的是，我们的预测仍然面临着一定的下行风险。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　对外贸易：贸易"高增长"泡沫破灭

　　中国5月出口同比仅增长1.0%，远低于上月的14.7%以及市场预期的7.4%，进口则同比下滑了0.3%，也远低于4月的16.8%以及市场预期值6.6%。进出口相抵，中国出现贸易顺差为204亿美元，高于上月的182亿美元。

　　贸易数据的泡沫破灭，在很大程度上是因为近期中国海关收紧了对"热钱套利"的监管，我们的研究也显示，在过去的几个月中，中国贸易数据的异常走高，在很大程度上是因为境内外套利导致的。

　　分类数据显示，中国从美国的出口同比下降了1.6%，上月为-0.1%，对欧盟的出口下降了9.7%，上月为-6.4%。对香港、东盟以及台湾的出口分别同比上升了7.7%、10.5%以及26.7%。

　　 在未来的一段时间内，我们认为中国的外贸行业仍将面临较为严峻的挑战，这主要是因为人民币的不断升值以及贸易摩擦的加剧。

图片来源：彭博、CEIC、澳新银行

 

　　物价：通胀下行，表明终端需求疲弱

　　5月CPI通胀率仅同比增长了2.1%，PPI通胀率则大幅下滑了2.9%，均明显低于市场预期，同时，CPI和PPI环比都下滑了0.6%，表明整体通胀压力开始明显减轻。PPI的持续负值也表明终端需求非常疲弱，而其对CPI的传导效应也不会在短期内出现。

　　由于国内需求疲弱，通胀压力比较温和，因此，我们也下调全年的通胀预测至2.5%。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　货币政策：降息可期

　　5月信贷数据也明显低于预期，当月新增贷款为6674亿元，远低于上月的7928亿元和市场预期的8150亿元，社会融资总量也出现了大幅下滑，5月新增仅为1.19万亿，也低于市场预期的1.6万亿元。

　　整体情况来看，中国经济的复苏开始遇到明显的困难，这也意味着货币政策应该更加宽松，与此同时，由于中国的实际利率开始转正，中国也因此存在着较为明显的降息空间，综合实体经济的表现，我们预期央行将很快降息。

图片来源：彭博、CEIC、中国人民银行、澳新银行

　　汇率：人民币继续走强

　　央行将人民币的中间价一直设定在强端，境内市场上人民币兑美元的即期汇率也于5月份继续走强。但即期汇率在6月却出现了一定的走弱的趋势。

　　我们维持此前的观点，认为人民币的升值趋势将难以持续，今年以来，人民币兑日元的升值幅度超过15%，同时本区域很多央行也在通过降息和货币贬值的方式来保持出口的竞争力，我们认为，这些政策的影响将在未来几个月的出口数据中得到显现，这也意味着中国的就业市场将受到更大的压力。

图片来源：CEIC、彭博、澳新银行

　　房地产市场：价格继续上升

　　4月份70大中城市房地产价格继续上涨。我们计算显示，4月份房地产价格同比上升5.3%，比3月高1.5个百分点。北京、上海、广州以及深圳的房价分别同比上升了10.3%，8.5 %，13.5%以及11.3%。

　　从城市个数来看，4月份70 大中城市房地产价格中，价格环比上升的城市有67 个，与3月持平，价格同比上升的也有68个。

图片来源：CEIC、彭博、澳新银行

　　钢铁行业：铁矿石价格继续走软

　　天津港铁矿石价格继续下滑至110美元左右，为去年10月分以来的低点。铁矿石库存小幅上升，但仍然低于5年平均库存水平。

　　5月黑色金属冶炼和压延加工业同比增长9.1%，增速稍低于4月份的9.2%。

图片来源：CEIC、彭博、澳新银行

　　实体经济：我们下调今年GDP增长

　　主计处下调了第1季度GDP增长率0.13个百分点至同比1.67%。环比来看，GDP季增率年率(saar)为-2.75%，下滑幅度小于此前主计处概估的-3.21%。主计处也下修全年GDP增长预测为2.40%，低于此前的3.59%。由于经济动能仍然疲弱，我们也下修2013年全年GDP增长率为2.36%，低于此前的3.56%。

　　 4月工业生产同比下降0.88%，降幅小于3月的-3.00%。主要行业中，除了电子零组件也增长5.05%以外，其余行业均出现减少。

　　 4月份商业销售同比上升1.01%，比3月的-1.00%有所改善，但仍低于预期。批发销售增长1.37%，但零售销售只增长0.48%。

图片来源：彭博、CEIC、澳新银行

　　外贸：出口持续低迷

　　5月出口仅同比上升0.9%，反映了全球经济盘整和中国大陆复苏乏力。向日本出口从前4个月的正增长转为负增长，表明出口竞争压力上升。短期内，欧洲将继续拖累台湾出口。5月份，往中国大陆和香港出口同比微升0.2%。往美国、日本和东盟出口分别上升4.9%、1.9% 和0.6%。往欧洲出口则大幅下跌19.3%。

　　5月进口则同比下降8.0%，与4月的-8.2%相若。由于去年同期基数较高，石油进口同比下滑10.9%。由于进口下滑，贸易顺差上升将近一倍到44.6亿美元。

　　4月外销订单同比下滑1.1%，3月为-6.6%。来自中国大陆和美国的订单有所改善。而资通产品订单增长2.4%，从3月的-5.5%转正。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　价格：5月通胀压力进一步放缓

　　5月整体通胀率进一步回落到同比0.74%，低于4月的1.05%。食品价格回落至1.50%，较4月的2.36% 低。居住价格上升1.23%，与上月持平。其他类别的通胀也相当温和。不包括食品和能源，核心通胀放缓至同比0.28%，低于4月的0.45%。

　　5月批发价格指数同比下滑3.28%，4月则为-3.69%。 进口价格以台币计算下降5.7%，降幅小于4月的-6.2%。日元弱势将有利于抑制输入型通胀。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　货币政策：央行6月不会降息

　　我们认为台湾央行不会在6月降息以提振经济表现，主要由于流动性状况仍十分宽松。由于通胀压力缓和，央行应会倾向保持利率不变。我们认为近期台币波动率较高，可能引发央行关注，因此我们也维持之前的预测，认为台湾央行的首次价加息不会早于今年第四季。

　　 由于美国联储局可能提早退出量化宽松，导致美国国债殖利率上升，台湾公债殖利率也于最近几周开始上升。

　　 台湾人民币存款于5月15日已经超过600亿元人民币。外汇指定银行(DBU)的人民币存款于5月15日达到299亿元人民币，而4月底银行国际金融业务分行(DBU)的人民币存款则有304亿元人民币。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　实体经济活动：受黄金和中国大陆游客提振，零售销售显著上升

　　4月零售销售同比增长20.7%，高于3月的9.8%，大幅超出市场预期。受黄金价格下跌和大陆黄金周（4月28日-5月4日）提振，其中珠宝首饰、钟表及名贵礼品升68.4%（3月为11.2%）。衣服销售增长下滑至同比5.0%，低于3月的13.3%。汽车销售也从16.1%回落至8.8%。4月入境旅游人数同比增长11.5%，3月为10.2%。

　　 物流行业进一步转弱，4月份海运集装箱吞吐量同比下降12.2%，降幅比3月份的8.6%高，可能受香港国际货柜码头的罢工影响。4月的客运量也放缓至同比1.4%（3月为8.7%）。但5月份空运量则同比增长12.4%，高于4月的11.4%。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　外贸：跨境贸易可能将会放缓

　　4月出口同比增长9.0%，比3月11.2%稍低，但4月份的数据可能仍然受到中国大陆和香港之间的跨境贸易影响。从地区来看，往中国出口大幅上升15.7%，而往美国和欧盟出口则分别下降3.6%和0.6%。对亚洲其他新兴工业化经济体的出口下降4.3%。对东盟出口增长放缓至同比3.8%。

　　 4月份的进口同比增长7.7%， 低于前一个月的11.3%，增幅仍然主要由从中国大陆的进口带动。贸易逆差也收窄至427亿元港币。

　　 根据中国海关的数据，5月份中国出口到香港显著放缓至同比7.7%，远低于1-4月份的69%。中国从香港进口则同比下降22.0%。因此香港5月贸易数据可能出现下滑。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　价格：由于菜价上涨，4月通胀率上升

　　4月份整体CPI通胀率反弹至同比4.0%，比3月份高0.4个百分点，也高于市场预期。通胀率上升主要是因为由于菜价上升，食品价格同比上涨5.2%。

　　 4月份的食品价格上升主要因为受到天气影响，所以应该为短期现象。但由于香港租金仍然较高，所以通胀压力仍然存在。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　货币、银行和汇率：香港人民币存款增长速度可能放慢

　　4月份广义货币供应M2同比增长10.3%，高于前一个月的9.5%。M1则增长16.3%，低于前一个月的17.9%。

　　香港人民币存款连续第七个月环比上升，截至4月底，香港人民币存款为6772亿元人民币，环比上升1.4%，同比则上升22.6%。人民币跨境贸易结算放缓至2754亿元，低于3月的3408亿元。由于中国大陆收紧跨境贸易的监管，人民币存款及贸易结算将会放慢。

　　香港财资公会(TMA)将于本月推出香港人民币银行同业拆息定价（CNH HIBOR Fixing）。根据传媒报道，一些香港银行已经提前开始进行有关交易，产品包括CNH HIBOR 利率互换和交叉货币互换（CCS）等。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　房地产市场：楼市小幅调整

　　 香港房地产价格与5月份开始小幅。中原城市领先指数最新报120.14点，比3月份的最高点低2.9%。5月份的楼市成交低迷，虽然环比上升24.8%，但同比却下降48.8%。

　　 虽然我们认为楼价仍然高于公允价值，但楼市于近期内大幅调整的机会不大。基本需求仍然保持稳健，而如果真的出现价格大幅调整，政府的已经实施的宏观审慎措施也可以作为缓冲。

图片来源：CEIC、澳新银行

本文件的发送可能会受到某些司法管辖地法律的限制，收到本文件的人士必须自行了解并遵守所有相关限制。

国家/ 地区具体信息：

　　澳大利亚：本文件由澳大利亚和新西兰银行集团有限公司(ABN 11 005 357 522)（以下称"澳新银行"）在澳大利亚进行发送。澳新银行持有编号234527的澳大利亚金融服务执照。澳新银行金融服务指南的副本可通过以下链接获取：http://www.anz.com/documents/AU/aboutANZ/FinancialServicesGuide.pdf ，也可以向澳新银行的联络处申请获取。如果本文件涉及交易策略或建议，该信息仅为"批发业务客户"（依照2001年《公司法》761G之定义）提供信息之用。收到本文件的人士必须自行了解并遵守相关限制。

　　巴西：本文件由澳大利亚和新西兰银行集团有限公司(ABN 11 005 357 522) 在巴西进行发送，仅为巴西中央银行提供信息之用。本文件没有在巴西发出要约或销售证券，且没有已经或将要在证券事务监察委员会（CVM）注册任何证券。

　　文莱、日本、科威特、马来西亚、台北：本文件由澳大利亚和新西兰银行集团有限公司(ABN 11 005 357 522) 分别在文莱、日本、科威特、马来西亚、台北进行跨境发送。

　　欧洲经济区（以下称"EEA"）：英国：澳大利亚和新西兰银行集团有限公司(ABN 11 005 357 522)（以下称"澳新银行"）经英国金融服务管理局（以下称"FSA"）授权并受之监管。本文件由澳新银行在英国进行发送，仅为按FSA定义为"合格相对方"或者"专业客户"的人士提供信息之用。本文件不适合向FSA定义为"零售业务客户"的人士发送。本文件没有排除或限制在2000年英国金融服务和市场法项下或者FSA规则的监管制度项下澳新银行对客户应履行的义务或责任。

　　德国：本文件由澳新银行法兰克福分行在德国进行发送，仅为其客户提供信息之用。

　 　EEA其他国家：本文件由澳洲银行（欧洲）有限公司（以下称"ANZBEL"）在EEA进行发送。ANZBEL在英国经FSA授权并受之监管。ANZBEL仅向按FSA定义为"合格交易方"或者"专业客户"的人士在EEA其他国家发送，并且本文件只根据上述客户的申请而向其发送。本文件不适合向FSA定义为"零售业务客户"的人士发送。

　　香港：本文件由澳大利亚和新西兰银行集团有限公司(ABN 11 005 357 522)香港分行在香港进行发送。澳大利亚和新西兰银行集团有限公司已于香港证券及期货事务监察委员会注册，以进行第1类（证券交易）、第4类（就证券提供意见）和第6类（就机构融资提供意见）的受规管活动。本文件的内容没有受到任何香港监管机构的审查。如果您对本文件的内容有疑问，您应该取得独立的专业建议。

　　中华人民共和国：如果本文件及相关材料由澳大利亚和新西兰银行集团有限公司(ABN 11 005 357 522)（以下称"澳新银行"）或其关联方（除澳大利亚和新西兰银行（中国）有限公司（以下称"澳新银行（中国）"）外）进行发送的，以下声明和文本将适用：澳新银行或其关联方未采取任何行动允许该实体的产品和服务在中华人民共和国（"中国"）境内公开销售，也未允许本文件在中国境内发行和再发行。因此，上述实体的产品和服务将不会以本文件或任何其他文件的形式在中国境内发出要约或销售。除于符合任何适用法律及法规的情况下，本文件不能在中国境内发行、再发行或者出版。如果本文件相关材料涉及澳新银行（中国）的产品和/或服务，以下声明和文本将适用：本文件由澳新银行（中国）在中国大陆进行发送。

　　新加坡：本文件由澳大利亚和新西兰银行集团有限公司(ABN 11 005 357 522)（以下称"澳新银行"）新加坡分行在新加坡进行发送，仅为"认证投资者"、"专家投资者"或（依具体情况而定）"机构投资者"（每一术语的含义依新加坡《证券与期货法》(第289章)之定义）提供信息之用。澳新银行已依据新加坡《银行法》(第19章)在新加坡获得许可，并且根据新加坡《财务顾问法》(第100章)第23(1)(a)条的规定，无需持有财务顾问许可证。关于任何由本文件在新加坡的发送引起的或与之有关的事项，请联系您澳新银行的联络处。

　　阿拉伯联合酋长国：本文件由澳大利亚和新西兰银行集团有限公司(ABN 11 005 357 522) （以下称"澳新银行"）在阿拉伯联合酋长国（以下称"阿联酋"）或迪拜国际金融中心（如适用）进行发送。本文件并未构成或意图构成在阿联酋境内任何地方证券的发行；并未构成或意图构成根据阿联酋中央银行、阿联酋证券与商品委员会和阿联酋经济部制定的规章制度，在阿联酋开展或涉及银行、财务和/或投资咨询业务；并未构成或意图构成2004年第12号《迪拜国际金融中心市场法》所规定的证券发行；并未构成或意图构成2000年第1号《迪拜国际金融中心管理法》所规定的金融促销。澳新银行迪拜国际金融中心分行受迪拜金融服务局管理。本文件所述的产品或服务仅向根据迪拜金融服务局条例具有"专业客户"或"市场相对方"资格的人士提供。另外，澳新银行在阿布扎比有代表处（以下称"澳新银行代表处"），受到阿联酋中央银行的监管。阿联酋中央银行并未允许澳新银行代表处在阿联酋境内向客户提供任何银行服务。

　　美国：如果美国境内的任何人士或"美国人"（其含义如美国1933年《证券法》修订版中规则S之定义）（以下称"美国人"）或任何受美国人委托或代表其利益的人士收到本文件，请注意澳新银行证券公司（以下称"澳新证券"）为美国金融业监管局(FINRA, www.finra.org)的成员之一并且已在证券交易委员会注册。澳新证券的地址为277 Park Avenue, 31st Floor, New York, NY 10172, United States of America（电话：+1 212 801 9160；传真：+1 212 801 9163）。本文件由澳新证券（澳大利亚和新西兰银行集团有限公司(ABN 11 005 357 522)的全资子公司）在美国进行发送并对文件内容负责。任何本文件中所提及证券的信息都可向澳新证券申请获取。任何收到本文件的美国人如希望就本文件所提及的任何证券进行交易，请务必联系澳新证券，而不是其关联公司。

免责声明

　　除上文另行规定外，本文件由澳大利亚和新西兰银行集团有限公司(ABN 11 005 357 522)（以下称"澳新银行"）在您的国家/地区进行发布和发送，仅为指定接收者或相关网页的许可使用者（以下统称为"接收人"）提供信息之用。本文件不可被任何接收人出于任何目的复制、发行或出版。本文件的编撰并未考虑任何人士的目的、财务状况或需求。本文件的任何内容并未意图构成任何出售的要约、任何购买的要约邀请，任何产品、工具或投资，以进行交易或进行任何类型的法律行为。尽管有上述声明的存在，如果本文件所述服务或产品在本文件被接收或使用的司法管辖地被认为是被提供的，在违反当地法律法规的情况下，其并未意图提供给该司法管辖地居住的人士该等服务或产品。该等法律法规或其他限制总是适用于当地法院的非排他性司法管辖。在作出投资决策之前，接收人应就自身具体情况寻求独立的财务、法律、税务和其他相关建议。

　　本文件所述观点和建议均来自文件作者。上述观点和建议均基于作者掌握的信息和作者认为可信的信息来源，但也包含重要的主观判断和分析。除有另行规定外：上述观点和建议仅代表本文件出具之日的观点和建议，如有修改，不另行通知；并且所有涉及价格的信息仅为指示性的。任何包含评价、预测或者其他推测的观点和建议均受限于不能合理预测的重大不确定性和意外事件。基于以上原因，上述观点和建议不可能始终被确定或证实是正确的。本文件所指的过往表现未必在将来会重覆发生。没有任何陈述表明有投资将或可能获得与过去相似的收益或遭受与过去相似的损失，也没有任何陈述表明有投资会避免重大损失。此外，本文件可能包含"前瞻性声明"。实际发生的事件、结果或者实绩可能会与该等前瞻性声明中反映或计划的内容具有重大差别。所有投资均涉及风险，既可能获得收益也可能遭受损失。汇率可能对本文件所述产品或服务的价值、价格或收益产生不利影响。本文件所述产品或服务并不适用于所有投资者，并且该等产品或服务的交易被认为存在风险。澳新银行及其相关联公司、隶属机构、管理人员、职员、承包商、代理商（包括作者）（以下称"关联方"）不对本文件所述的观点或建议的准确性、完整性或时效性作任何陈述。澳新银行及其关联方就任何後来留意到的事项(该等事项可能会影响到本文件项下信息的准确性、完整性和时效性)概不承担任何责任。

　　除法律另行规定，及在法律要求的范围内：澳新银行及其关联方均不会就本文件所述产品或服务的表现以及任何相关投资的任何回报作出保证；澳新银行及其关联方声明不对也不应对因侵权（包括疏忽）、合同、衡权或其他与本文件相关的原因直接或间接产生的损失、损害、请求、责任、诉讼、成本或费用（以下称"责任"）负责。

　　如果本文件已通过电子方式（如电子邮件）发送，因信息可能被拦截、损坏、丢失、损毁、延迟、不完整或含有病毒，该等传输方式不能保证是安全和无误的。澳新银行及其关联方就以电子方式发送本文件所产生的问题不负任何责任。

　　权益披露

　　澳新银行及其关联方可对本文件所述产品和服务享有以下权益：

· 其可以向客户收取交易本文件所述产品和/或服务的费用，员工和业务引荐人可分享上述费用或收取受销售总额影响的分红。

· 其或者其客户可能或已拥有本文件所述产品和/或服务的利益或多头或空头，并且可以在任何时候以委托人或代理人的身份购买和/或销售该等产品和/或服务。

· 其可以或已经作为本文件所述产品的做市商。

　　澳新银行可依靠信息壁垒和其他安排控制澳新银行内部一个或多个部门的信息流入其他部门。上述披露进一步细节可向澳新银行联络处申请获取。

　　This document is available in English and Chinese versions. In the event of inconsistency between the English and Chinese version, the English version shall prevail.

　　本文件备有英文及中文版本。若中、英文版本存在分歧，则以英文版本为淮。