焦点图表

　　中国实际利率已经转正

图片来源：CEIC、澳新银行

　　预览：我们下调大中华区的GDP预测

　　 中国：5月经济数据在端午节假期前公布，整体来看，中国实体经济数据明显低于预期，通胀则再度出现了下行的趋势，同时信贷增速也开始放缓，这些均表明中国经济的放缓速度明显快于预期。

　　贸易数据的泡沫破灭，在很大程度上是因为近期中国海关收紧了对“热钱套利”的监管，我们的研究也显示，在过去的几个月中，中国贸易数据的异常走高，在很大程度上是因为境内外套利导致的。

　　 通胀数据也让市场大跌眼镜，CPI和PPI均明显低于市场预期，表明整体通胀压力开始明显减轻。PPI的持续负值也表明终端需求非常疲弱，而其对CPI的传导效应也不会在短期内出现。

　　由于5月数据表现较差，我们因此下调今年和明年的经济增速至7.6%和7.8%，此前则分别为7.8%和8.0%。我们也下调全年的通胀预测至2.5%。

　　 我们也维持此前的观点，认为人民币的升值趋势将难以持续。本区域很多央行也在通过降息和货币贬值的方式来保持出口的竞争力，我们认为，这些政策的影响将在未来几个月的出口数据中得到显现，这也意味着中国的就业市场将受到更大的压力。

　　 整体情况来看，中国经济的复苏开始遇到明显的困难，这也意味着货币政策应该更加宽松，与此同时，由于中国的实际利率开始转正，中国也因此存在着较为明显的降息空间，综合实体经济的表现，我们预期央行将很快降息。

　　台湾：5月份出口仍然疲弱。近期经济增长主要由半导体行业带动，但如果过于依赖半导体行业，反而可能成为台湾经济的重大风险，一旦出现环球科技周期下行，加上和日本和韩国的竞争加剧，台湾整体经济将受到严重影响。

　　香港：由于中国大陆和香港跨境贸易大增，香港贸易数据于4月份保持强劲。但由于中国当局收紧有关监管，这种贸易应该已经减少。本地消费和建筑活动将继续支撑整体经济。

图片来源：CEIC、彭博、澳新银行

　　实体经济：实体经济明显放缓

　　5月实体经济仍然疲弱。分类数据显示，5月工业增加值同比增长9.2%，低于市场预期的9.4%，固定资产投资总额在前5个月同比增长20.4%，低于1-4月约0.2个百分点，而社会消费品零售总额则同比增长12.9%，高于上月0.1个百分点，基本符合市场预期。

　　由于5月数据表现较差，我们因此下调今年和明年的经济增速至7.6%和7.8%，此前则分别为7.8%和8.0%，需要指出的是，我们的预测仍然面临着一定的下行风险。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　对外贸易：贸易"高增长"泡沫破灭

　　中国5月出口同比仅增长1.0%，远低于上月的14.7%以及市场预期的7.4%，进口则同比下滑了0.3%，也远低于4月的16.8%以及市场预期值6.6%。进出口相抵，中国出现贸易顺差为204亿美元，高于上月的182亿美元。

　　贸易数据的泡沫破灭，在很大程度上是因为近期中国海关收紧了对"热钱套利"的监管，我们的研究也显示，在过去的几个月中，中国贸易数据的异常走高，在很大程度上是因为境内外套利导致的。

　　分类数据显示，中国从美国的出口同比下降了1.6%，上月为-0.1%，对欧盟的出口下降了9.7%，上月为-6.4%。对香港、东盟以及台湾的出口分别同比上升了7.7%、10.5%以及26.7%。

　　 在未来的一段时间内，我们认为中国的外贸行业仍将面临较为严峻的挑战，这主要是因为人民币的不断升值以及贸易摩擦的加剧。

图片来源：彭博、CEIC、澳新银行

 

　　物价：通胀下行，表明终端需求疲弱

　　5月CPI通胀率仅同比增长了2.1%，PPI通胀率则大幅下滑了2.9%，均明显低于市场预期，同时，CPI和PPI环比都下滑了0.6%，表明整体通胀压力开始明显减轻。PPI的持续负值也表明终端需求非常疲弱，而其对CPI的传导效应也不会在短期内出现。

　　由于国内需求疲弱，通胀压力比较温和，因此，我们也下调全年的通胀预测至2.5%。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　货币政策：降息可期

　　5月信贷数据也明显低于预期，当月新增贷款为6674亿元，远低于上月的7928亿元和市场预期的8150亿元，社会融资总量也出现了大幅下滑，5月新增仅为1.19万亿，也低于市场预期的1.6万亿元。

　　整体情况来看，中国经济的复苏开始遇到明显的困难，这也意味着货币政策应该更加宽松，与此同时，由于中国的实际利率开始转正，中国也因此存在着较为明显的降息空间，综合实体经济的表现，我们预期央行将很快降息。

图片来源：彭博、CEIC、中国人民银行、澳新银行

　　汇率：人民币继续走强

　　央行将人民币的中间价一直设定在强端，境内市场上人民币兑美元的即期汇率也于5月份继续走强。但即期汇率在6月却出现了一定的走弱的趋势。

　　我们维持此前的观点，认为人民币的升值趋势将难以持续，今年以来，人民币兑日元的升值幅度超过15%，同时本区域很多央行也在通过降息和货币贬值的方式来保持出口的竞争力，我们认为，这些政策的影响将在未来几个月的出口数据中得到显现，这也意味着中国的就业市场将受到更大的压力。

图片来源：CEIC、彭博、澳新银行

　　房地产市场：价格继续上升

　　4月份70大中城市房地产价格继续上涨。我们计算显示，4月份房地产价格同比上升5.3%，比3月高1.5个百分点。北京、上海、广州以及深圳的房价分别同比上升了10.3%，8.5 %，13.5%以及11.3%。

　　从城市个数来看，4月份70 大中城市房地产价格中，价格环比上升的城市有67 个，与3月持平，价格同比上升的也有68个。

图片来源：CEIC、彭博、澳新银行

　　钢铁行业：铁矿石价格继续走软

　　天津港铁矿石价格继续下滑至110美元左右，为去年10月分以来的低点。铁矿石库存小幅上升，但仍然低于5年平均库存水平。

　　5月黑色金属冶炼和压延加工业同比增长9.1%，增速稍低于4月份的9.2%。

图片来源：CEIC、彭博、澳新银行

　　实体经济：我们下调今年GDP增长

　　主计处下调了第1季度GDP增长率0.13个百分点至同比1.67%。环比来看，GDP季增率年率(saar)为-2.75%，下滑幅度小于此前主计处概估的-3.21%。主计处也下修全年GDP增长预测为2.40%，低于此前的3.59%。由于经济动能仍然疲弱，我们也下修2013年全年GDP增长率为2.36%，低于此前的3.56%。

　　 4月工业生产同比下降0.88%，降幅小于3月的-3.00%。主要行业中，除了电子零组件也增长5.05%以外，其余行业均出现减少。

　　 4月份商业销售同比上升1.01%，比3月的-1.00%有所改善，但仍低于预期。批发销售增长1.37%，但零售销售只增长0.48%。

图片来源：彭博、CEIC、澳新银行

　　外贸：出口持续低迷

　　5月出口仅同比上升0.9%，反映了全球经济盘整和中国大陆复苏乏力。向日本出口从前4个月的正增长转为负增长，表明出口竞争压力上升。短期内，欧洲将继续拖累台湾出口。5月份，往中国大陆和香港出口同比微升0.2%。往美国、日本和东盟出口分别上升4.9%、1.9% 和0.6%。往欧洲出口则大幅下跌19.3%。

　　5月进口则同比下降8.0%，与4月的-8.2%相若。由于去年同期基数较高，石油进口同比下滑10.9%。由于进口下滑，贸易顺差上升将近一倍到44.6亿美元。

　　4月外销订单同比下滑1.1%，3月为-6.6%。来自中国大陆和美国的订单有所改善。而资通产品订单增长2.4%，从3月的-5.5%转正。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　价格：5月通胀压力进一步放缓

　　5月整体通胀率进一步回落到同比0.74%，低于4月的1.05%。食品价格回落至1.50%，较4月的2.36% 低。居住价格上升1.23%，与上月持平。其他类别的通胀也相当温和。不包括食品和能源，核心通胀放缓至同比0.28%，低于4月的0.45%。

　　5月批发价格指数同比下滑3.28%，4月则为-3.69%。 进口价格以台币计算下降5.7%，降幅小于4月的-6.2%。日元弱势将有利于抑制输入型通胀。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　货币政策：央行6月不会降息

　　我们认为台湾央行不会在6月降息以提振经济表现，主要由于流动性状况仍十分宽松。由于通胀压力缓和，央行应会倾向保持利率不变。我们认为近期台币波动率较高，可能引发央行关注，因此我们也维持之前的预测，认为台湾央行的首次价加息不会早于今年第四季。

　　 由于美国联储局可能提早退出量化宽松，导致美国国债殖利率上升，台湾公债殖利率也于最近几周开始上升。

　　 台湾人民币存款于5月15日已经超过600亿元人民币。外汇指定银行(DBU)的人民币存款于5月15日达到299亿元人民币，而4月底银行国际金融业务分行(DBU)的人民币存款则有304亿元人民币。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　实体经济活动：受黄金和中国大陆游客提振，零售销售显著上升

　　4月零售销售同比增长20.7%，高于3月的9.8%，大幅超出市场预期。受黄金价格下跌和大陆黄金周（4月28日-5月4日）提振，其中珠宝首饰、钟表及名贵礼品升68.4%（3月为11.2%）。衣服销售增长下滑至同比5.0%，低于3月的13.3%。汽车销售也从16.1%回落至8.8%。4月入境旅游人数同比增长11.5%，3月为10.2%。

　　 物流行业进一步转弱，4月份海运集装箱吞吐量同比下降12.2%，降幅比3月份的8.6%高，可能受香港国际货柜码头的罢工影响。4月的客运量也放缓至同比1.4%（3月为8.7%）。但5月份空运量则同比增长12.4%，高于4月的11.4%。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　外贸：跨境贸易可能将会放缓

　　4月出口同比增长9.0%，比3月11.2%稍低，但4月份的数据可能仍然受到中国大陆和香港之间的跨境贸易影响。从地区来看，往中国出口大幅上升15.7%，而往美国和欧盟出口则分别下降3.6%和0.6%。对亚洲其他新兴工业化经济体的出口下降4.3%。对东盟出口增长放缓至同比3.8%。

　　 4月份的进口同比增长7.7%， 低于前一个月的11.3%，增幅仍然主要由从中国大陆的进口带动。贸易逆差也收窄至427亿元港币。

　　 根据中国海关的数据，5月份中国出口到香港显著放缓至同比7.7%，远低于1-4月份的69%。中国从香港进口则同比下降22.0%。因此香港5月贸易数据可能出现下滑。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　价格：由于菜价上涨，4月通胀率上升

　　4月份整体CPI通胀率反弹至同比4.0%，比3月份高0.4个百分点，也高于市场预期。通胀率上升主要是因为由于菜价上升，食品价格同比上涨5.2%。

　　 4月份的食品价格上升主要因为受到天气影响，所以应该为短期现象。但由于香港租金仍然较高，所以通胀压力仍然存在。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　货币、银行和汇率：香港人民币存款增长速度可能放慢

　　4月份广义货币供应M2同比增长10.3%，高于前一个月的9.5%。M1则增长16.3%，低于前一个月的17.9%。

　　香港人民币存款连续第七个月环比上升，截至4月底，香港人民币存款为6772亿元人民币，环比上升1.4%，同比则上升22.6%。人民币跨境贸易结算放缓至2754亿元，低于3月的3408亿元。由于中国大陆收紧跨境贸易的监管，人民币存款及贸易结算将会放慢。

　　香港财资公会(TMA)将于本月推出香港人民币银行同业拆息定价（CNH HIBOR Fixing）。根据传媒报道，一些香港银行已经提前开始进行有关交易，产品包括CNH HIBOR 利率互换和交叉货币互换（CCS）等。

图片来源：CEIC、澳新银行

　　房地产市场：楼市小幅调整

　　 香港房地产价格与5月份开始小幅。中原城市领先指数最新报120.14点，比3月份的最高点低2.9%。5月份的楼市成交低迷，虽然环比上升24.8%，但同比却下降48.8%。

　　 虽然我们认为楼价仍然高于公允价值，但楼市于近期内大幅调整的机会不大。基本需求仍然保持稳健，而如果真的出现价格大幅调整，政府的已经实施的宏观审慎措施也可以作为缓冲。

图片来源：CEIC、澳新银行

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