北亚区电子产品周期能持续多久？

　　就如同1997年后亚洲金融风暴后IT产业的兴起，智能手机的风行也带动了2008全球金融风暴后供应链的经济动能，这其中台湾与韩国的经济受惠智能手机增长最多，并带动这两个经济体有亮眼的出口表现，(详见澳新银行大中华区每周经济观察 - 6月4日)。消费性电子产品的贡献，补强了非科技产品的需求疲弱。不过在中国经济成长放缓以及美国制造业部门成长幅度缓慢的情况下，我们关心，电子产品的周期，能够维持多久? 我们将北亚区的电子产品进行量化的研究，发现有以下的特征:

　　1. 从主要部件的分析来看，我们发现北亚地区半导体出口，尤其台湾、韩国及日本的电子产品周期，接近全球的半导体产业周期。

　　2. 我们研究团队使用计量统计模型发现，半导体业的生命周期，从繁荣到没落的盛衰循环，大约是30个月，这与我们观察到台湾与日本半导体业的生命周期一致。而韩国半导体产业的周期，则比较符合电脑产品的生命周期。

　　3. 除了半导体产业，也有一些产品的盛衰循环可以维持4到7年之久，任何创新科技的因素，都将带动像这样的超级循环(super-cycle)。

　　澳新银行透过对台湾企业的拜访，发现大多数的台湾企业，对下半年的景气都抱持乐观，我们研究也显示，台湾的出口复苏，会早于韩国。而晶圆代工元件设计的超级循环，也受到美国市场需求上升的提振，而亚洲区竞争性的货币贬值，也不全然影响电子业的出口。

　　北亚区的电子产品出口受全球市场影响

　　以历史经验来看，北亚地区的电子产品出口，受到全球市场的影响。 作为电子业下的核心，半导体产业主要集中在几家较大的厂商。这些厂商，在不同产品端，各司其职，控制了全球的供应链。我们可以说，电子零组件的厂商，彼此之间，存在互相竞争和互相依赖的关系。

　　主要部件的分析显示，我们发现北亚地区半导体出口，尤其台湾、韩国及日本的电子产品周期，接近全球的半导体产业周期。我们的回归模型显示，半导体业的设备制造商接单出货比(BTB)，是最普遍被用来衡量全球电子产品生命周期的指标，并可以解释86%的变量。这也与我们观察，美国电子产品的需求，主宰了北亚区电子业的景气。

来源: CEIC，ANZ

　　全球电子业周期性明显

　　我们使用1991年到2013年的半导体业的设备制造商接单出货比(BTB)数据，我们发现在过去的20年中，半导体产业经历了七次的循环，其中最典型的模型约是持续30个月或是2.5年。因此成长与衰败平均各占12-15个月。

　　我们也用同样的策略，来预测了北亚主要地区的电子出口周期:

　　1. 台湾的电子产品生命周期约可以持续28个月。

　　2. 日本的电子产品生命周期约可以持续30个月。

　　3. 韩国的电子产品生命周期约可以持续35个月。

　　我们可以从结果发现台湾与日本的周期性与全球市场一致，而韩国的电子产品周期则相对较长，这可以归因于韩国的产业链相对完整。

　　半导体业周期只是科技产品超级周期的其中一部分

　　我们也发现电脑产品的生命周期更长一些。由于台湾出口个人电脑与笔记本电脑历史相当悠久，我们使用同样的研究方法观察台湾电脑的出口，发现台湾电脑出口产品的生命周期是36个月，在过去30年中，我们也观察到有4-7年的超级循环周期。

　　相关结果也相当有趣。首先，电脑产品的生命周期长于电子业的产品生命周期，这可能与产品差异性及不同的针对不同市场的营销方式有关。 第二，最近一次的超级循环从1997至2012年结束。我们可以期待新一代的产品可以带动下一次的循环。如果说1992-1998年被视为是个人电脑的时代，那么1999-2007年则是被视为笔电的兴起，2007-2013则是智能手机时代来临。而任何创新科技产品的诞生，将会正面的影响下一次的循环。

　　台湾出口将比韩国出口更早复苏　　

　　根据以上的预测与资料显示，全球的半导体产业仍有成长的空间，相较于韩国出口多是以智能手机为主，台湾则是以半导体产业出口为大宗，因此我们认为台湾的出口将早于韩国复苏，根据我们近期透过对台湾企业的拜访，也观察到，大多数的台湾制造业，对2013下半年的景气都抱持乐观态度。

　　近几个月来，受惠于新型的智能手机，韩国与台湾的出口都有不错的表现，虽然我们研究显示硬件设备为基础的超级循环已经结束，不过美国消费市场的复苏仍可以推动市场需求的改善。

　　从这个观点来看，竞争性的货币贬值对消费性电子产品来说，影响不会太大，消费性电子产品的竞争在于产品的特征，而不一定全然是产品的订价的竞争。市场也传闻，美国科技业不断在思考更多新的科技装置，例如智能手表等产品。而美国经济条件改善也将推动创新的科技。而台湾与韩国也受惠于日币贬值，除了进口相对便宜之外，也有更多投资的机会及科技上的合作。

　　（杨宇霆）

　　中国第二季度 GDP: 增长疲弱

　　中国统计局将于下周一(7月15日)公布第二季度GDP。我们下调中国经济增速至同比7.5%（4月份预测为7.9%），低于第一季度的7.7%。由于去年第二季度的基期较低，同比7.5%的增速也表示第二季度的环比增速将低于1.6%。

　　以下是我们下修第二季度GDP的原因：

　　首先，从4月和5月已公布的数据来看，实体经济仍然疲弱。同时，由于国内大宗商品价格低迷，生产者物价指数也已经连续14个月处于负值，表明缺乏需求导致企业无法提高出厂价格。因此，中国的制造商业对投资抱着审慎的态度。事实上，我们的实体经济动能指标(ANZ REAL ACTIVITY INDEX) 也表示经济活动持续下滑，预示着第二季度的经济增速可能低于原本预期。

Sources: CEIC, ANZ

　　第二，市场信心也持续恶化。6月份官方PMI下滑至50.1，低于5月份的50.8。同时，较为集中于中小企业的汇丰中国PMI于5月和6月下滑至50的荣枯线以下，意味着私人中小企业已经连续两个月萎缩。

Sources: CEIC, ANZ

　　第三，银行间市场"钱荒"持续了三个多星期，进一步打击企业信心。虽然央行收紧流动性意在收紧商业银行表外业务，突然的流动性紧缩已经影响到银行的信贷扩张。6月10日以后，中国四大商业银行已经没有任何新增贷款，这也可能拉低第二季度的GDP增速。

　　最后，中国当局收紧贸易监管，打击"热钱"从贸易渠道进入境内市场。资本流入下降，加上央行的紧缩措施，将严重的影响到市场流动性，造成利率大幅上升，造成经济下滑的风险。

Sources: CEIC, ANZ

　　朝前看，我们认为如果政府未能推出详细的城镇化计划，刺激投资和公共基础设施的需求，经济可能于下半年继续放缓。在经济进一步放缓前，政府应该推出一个更加清晰的经济和改革规划。

　　中国六月贸易数据

　　我们预期中国6月贸易增长数据将有所改善，主要原因是去年即期较低。港口吞吐量数据仍然低迷，表示在人民币持续升值的环境下，中国出口竞争力不断下降。我们预期6月出口同比增长4.8%，高于5月份的1.0%。同时，进口将同比增长9.6%，高于5月的-0.3%。进出口相抵，6月贸易顺差将扩大至267亿美元。

　　台湾6月份出口增长高于预期

　　台湾6月份出口同比增长8.6%，较市场预期的1.2%高。然而，与上个月相比，出口仅上升0.5%，进口则上升6.1%。

　　电子业出口继续支撑台湾贸易增长。对中国大陆出口也继续改善。展望下半年，由于美国ISM 指数上升，表示美国制造业出现反弹，台湾贸易前景将继续改善。不过，下行风险仍然存在，贸易复苏将在很大程度上取决于中国下半年的增长。

　　我们认为强劲的贸易数据将不会改变央行的政策立场，央行将继续维护金融稳定，同时密切监测资本流动。虽然其他亚洲货币贬值将涉及出口竞争力，决策者也将密切关注输入性通胀的风险。由于中东地缘政治风险急剧上升，全球石油价格的未来走势将是央行考量的重要因素之一。

　　（杨宇霆，林幕尔）

　　由于基数原因 中国6月通胀反弹 　　

　　中国6月通胀数据今晨公布，数据显示，中国通胀数据仍然在低位徘徊，CPI同比上升2.7%，虽然显着高于上月的2.1%，也高于市场预期值2.5%，但环比增速为零，表明本月的通胀率回升主要受到了去年低基数的影响。与此同时，PPI通胀率环比下降0.6%，下滑幅度与上月相同，同比仍为负值，也表明工业需求仍然较为疲弱。

　　整体来看，中国的通胀仍然处于温和区间，全年来看，我们也维持CPI全年增长2.5%的预测，这也远低于政府3.5%的控制目标。与此同时，PPI通胀率则连续16个月为负值，这反映了由于需求较弱，企业几乎没有太多的定价权。由于PPI通胀率向CPI通胀率存在明显的传导效应，较弱的PPI通胀数据也表明在未来1-2个季度内，CPI难以出现明显的上升。

　　从银行间市场近期的表现来看，尽管市场短期利率进入7月之后逐步平稳，但隔夜和7天利率仍然明显高于本轮钱荒之前的正常水平，这也表明整体市场流动性状况处于"紧平衡"，如果这样的状况持续，由于整体收益率曲线上升，商业银行的贷款将受到明显的影响，这也将影响实体经济的表现，并进一步打击已经十分脆弱的经济表现。

　　我们认为，温和的通胀表现，与近期央行收紧市场流动性的举动，形成了鲜明的反差，这也在一定程度上表明央行收紧流动性的举动，主要是针对商业银行资产负债过快增长的行为，但我们认为，央行应该根据通胀、经济增长以及就业表现，来决定未来的货币政策基调，而应该让银监会来承担更多的银行监管责任。

　　从这个角度来说，根据经济和通胀的表现，央行应该通过降准或者降息来稳定经济的表现，并提振市场的信心。

　　（刘利刚、周浩）

数据来源：CEIC, ANZ

　　市场流动性紧张仍将延续一段时间

　　上周央行并未进行公开市场操作，但到期资金为460亿元人民币。市场流动性逐渐稳定，隔夜和7天回购利率也下降至3%和4%左右。虽然过去两周市场利率大幅下降，由于央行不愿意大量投放资金，市场仍然认为流动性于短期内不会出现重大的改善。

　　商业银行6月底停止贷款投放　　

　　6月上旬，四大行新增贷款已达约2160亿元，但贷款投放节奏的突然加快招致央行窗口指导，截至6月30日，四大行6月新增贷款仅2700亿元。

　　香港银行提高人民币存款利率　　

　　香港银行业提高离岸人民币存款利率吸引存款。据报道，一些银行的3个月存款利率甚至接近1年期存款利率。

　　人民银行5月新增外汇占款为6个月新低　　

　　5月央行新增外汇占款为1013亿元人民币，为6个月新低，意味着通过外汇占款产生的人民币供应量也有所降低。下半年，由于人民币升值预期降温，加上资本流动的不确定性，央行新增外汇占款也可能较低。

　　（刘利刚、周浩）

　　市场趋势盘点

　　• 中国大陆6月份铁路货运量萎缩，表明经济增长动能仍然疲弱。但同时，宁波港集装箱吞吐量却出现反弹，表示出口增速可能也会小幅上升。香港方面，珠宝首饰销售增长略有降温，所以5月份零售销售增长也有所放缓。

　　• 中国大陆市场利率在过去两周大幅下降，但仍高于正常水平。因中国大陆利率下降，香港CNH HIBOR也有所下降。然而，由于美国国债收益率上升，台湾的公债收益率也延续上升趋势。

数据来源：CEIC，澳新研究

　　中国6月份铁路货运量同比下降1.7%

　　中国6月份铁路货运量同比下降1.7%，降幅低于5月份的 -6.5%，为连续第5个月出现同比下降，反映经济放缓。

　　环比来看，5月份铁路货运量萎缩4.2%。

数据来源：CEIC，澳新研究

　　中国宁波港集装箱吞吐量反弹

　　6月份宁波港集装箱吞吐量同比增长7.1%，5月份则为同比持平。这也和我们对出口增长的预期一致，即出口因为去年基数较低，增速将于6月份出现弱势反弹。

数据来源：CEIC，澳新研究

　　香港5月份零售销售放缓

　　香港5月份零售销售同比增长12.8%，低于4月份的20.7%。珠宝首饰销售增长34.5%，低于4月的68.5%。耐用品销售则受汽车销售拖累，同比下降9.5%。

数据来源：CEIC，澳新研究

　　中国市场利率大幅下降

　　7天回购利率已经回落至4%左右，大幅低于六月中的10%。

　　SHIBOR也大幅下降，隔夜SHIBOR从6月中的13%以上回落到3.5%以下。

数据来源：CEIC，澳新研究

　　香港短期CNH HIBOR定价下降

　　由于中国境内利率回落，香港离岸人民币(CNH) HIBOR 曲线于7月份也大幅下降。HIBOR曲线也扭转了此前的倒挂形态。

数据来源：CEIC，澳新研究

　　台湾公债收益率延续上升趋势

　　由于美国国债收益率上升，台湾10年期公债也延续其上升的趋势。本周10年公债已经升破1.55%。

　　由于美国提早退出QE的预期升温，台湾的市场 利率也将面临上升压力。

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