9CaKrnJDjsW finance.huanqiu.comarticle银行业利润不夸张 地产业未现崩盘前特征/e3pmh1hmp/e3pn60gdi/e3pn60h31地产业未现崩盘前特征《红周刊》作者 王婷本周,以金融为代表的蓝筹股走强,投资者对低估值的蓝筹股一直持有比较大的争议,像银行、地产这些行业这几年一直不被投资者看好,主要是担心行业可能出现的各种危机,但与此同时,这几年银行、地产行业并没有出现所担心的危机,业绩依然持续增长,到底如何看待当下的金融、地产股,北京格雷投资管理有限公司总经理张可兴两年来一直坚守在金融、地产股里面,虽然业绩不如人意,但在四季度有无可能面临风格转换?银行业利润不夸张《红周刊》:蓝筹股近期逐渐走强,您认为后市还有上涨的空间吗?张可兴:我对目前的市场相对乐观,尤其是对蓝筹股。A股已经经历了六年的熊市,而中国经济依然保持着世界上最快的速度增长,这说明目前A股中的蓝筹股平均估值水平基本算是最低的,事物都有周期性,最近已经有一些蓝筹股逐步走强了,这个趋势值得我们注意。我们继续看好银行、保险和房地产等板块。《红周刊》:提到银行股,不少人质疑银行业的过高利润,对此你怎么看?张可兴:投资一定要研究,想当然地做判断是很危险的。银行股被看空的周期很长,市场总是有这样那样的质疑,而银行利润是否过高要从数据上看,A股银行股的总资产收益率ROA(资产收益率)是1%点多,而美国、香港多家银行过去几十年的经营数据,1%的ROA不仅经营优秀的汇丰、富国、渣打等大银行可以做到,就连永亨、东亚等小银行也可以做到,而像恒生银行、富国银行这样的零售做得比较好的长期都可以做到ROA1.5%以上。 目前在中国,招商银行和民生银行一直是以零售见长的代表,那么我们看看它们的ROA是多少呢?2012年招行1.32%、民生1.17%。对比美国、香港,它们完成了直接融资,已经实现完全利率市场化,中国的银行在利率管制、牌照管制的背景下,盈利能力不仅不高,还明显偏低了。《红周刊》:但我们看到去年16家上市银行净利润占2000多家A股企业的一半多。张可兴:占到A股利润的一半,不等于占到中国经济的一半,而且目前银行股的利润占比、市值占比与美国等成熟市场相比并不合理。抄底银行可转债《红周刊》:如果我想投银行股,又担心下跌该怎么办呢?张可兴:在目前的这个时机点上,除了银行股,银行可转债是一个很值得把握的品种。如果你现在投资中国银行的可转债,我认为基本接近99%的确定性赚钱,因为我们的前提判断是中国银行不会倒闭,所以,他能付清你的债券收益。可转债的最大好处就在于你持有四五年的时间一旦中国银行的股价涨了五倍、甚至十倍,你的可转债一样可以涨五倍、十倍,向上的收益是无限的。《红周刊》:像您这样一直坚守银行地产的投资者,前段时间有没有“转行”研究创业板?张可兴:投资是一件长远的事情,我们是以三到五年为周期进行布局,根据大的方向做决定。我不怕踏空创业板,重要的是不能犯错误。A股估值与国际股市接轨,沪深300PE才八倍,甚至比港股还低,但创业板有50倍,这个也是全球最高,这是一个很重要的规律,该买什么,该注意规避什么是很清晰的,所以,投资最终一定是依据大概率事件来做决策。民生优于招行《红周刊》:您提到了招行和民生,能再具体分析一下吗?张可兴:两者的优势都在于零售,但招行的领先优势是建立在负债端的,民生的领先优势是从资产端入手。比如前几年积累起来的一卡通、网银等,建立了一个广泛的客户粘度很高的群体,这几年同行都在学招行,包括民生,但用户的习惯是学不来的,就像苹果的ipad,也有很多功能不一定比别的牌子的好,但在用户心理,你做的和他不一样,就认为你不如他。所以,招行在负债端(客户存款)的领先优势不是别人能一下子追上的。同样,民生银行的领先是建立在自己的资产端模式上的,公司商贷通准备了三年,实践了三年,充分挖掘小微企业需求,通过全行的机制创业和变革来满足他们的需求。实际上小微企业的需求特点是“小、频、急”,你想放给他太多,他不需要,但一年可能需要几次,目前,民生商贷通平均周期是7个月,同时时效性强。民生的民营机制能够从整个体制上去变革,这是同业很难做到的。《红周刊》:两家公司更看好哪一个呢?张可兴:两者相比较的话,我认为民生银行要更优一些。主要有两方面原因:一是银行股的真正风险不在于银行资产负债本身,而在于跨界竞争,比如说金融脱媒的衍生,直接融资的信誉体系基础可能通过阿里巴巴、腾讯等电子平台一步步建立起来。眼下,这个风险现在惟一的防护网是牌照,我个人认为这张网当前已初具基础的不是招行,而是民生银行。另外一个原因是是利率市场化的加快,这让我对招商银行的态度偏向保守,因其优势已不如前。但是,民生银行专注做小微企业贷款,利率市场化的市场作用对其影响应该不大,相反还将受益于利率市场化。因为民生资产端收益是很高的,对民生来说现在不能通过加息吸存,连送点礼品都违规,是影响发展的。利率市场化至少不会对民生带来影响。《红周刊》:能否具体解释一下,民生为什么不受利率市场化的影响。张可兴:中国目前的现状,资金量非常紧张,在几乎所有的行业中贷款需求量都很大,但资金供给却整体严重供不应求。所以,是属于卖方市场。而像民生银行这种股份银行切入到中小企业这种贷款领域,未来利率市场化的情况下,很多大企业利率、利差向下浮,小企业利率一定是上浮的,这样就会弥补其息差下降的影响。目前没看到地产业的崩盘前兆《红周刊》:对地产股怎么看,大家还是很担心地产行业崩盘?张可兴:中国的房价肯定是高了,但如果要因此推断中国房地产面临崩盘,我认为目前国内的形势与其他经济体在房地产崩盘前的情况有很大不同。我们可以借鉴美国、日本等很多发达国家,包括香港四五次的房地产周期来看,房地产泡沫爆发的时间点往往都是在大家一致看好的、市场上看不到任何负面的消息,而且经济过热、利率不断持续攀升的阶段爆发的。但目前在国内,看空房地产行业的人有很多,包括地产股、地产业融资与上证指数都在历史底部俳徊,从这点看,不像历史上其他经济体发生房地产崩盘前的情况。至于未来房地产行业的发展,一定会有不少企业出现问题、无法继续,但这也是强者恒强、优胜劣汰的过程。我们一直看好万科,投资万科这个企业逻辑就是如果所有的中国房地产企业都倒闭了,那我们相信万科是最后一家。所以,我们觉得从万科财务安全角度来说是最高的。这是我们对房地产的一个看法。1385456340000责编:lijie证券市场周刊·红周刊138545634000011[]
地产业未现崩盘前特征《红周刊》作者 王婷本周,以金融为代表的蓝筹股走强,投资者对低估值的蓝筹股一直持有比较大的争议,像银行、地产这些行业这几年一直不被投资者看好,主要是担心行业可能出现的各种危机,但与此同时,这几年银行、地产行业并没有出现所担心的危机,业绩依然持续增长,到底如何看待当下的金融、地产股,北京格雷投资管理有限公司总经理张可兴两年来一直坚守在金融、地产股里面,虽然业绩不如人意,但在四季度有无可能面临风格转换?银行业利润不夸张《红周刊》:蓝筹股近期逐渐走强,您认为后市还有上涨的空间吗?张可兴:我对目前的市场相对乐观,尤其是对蓝筹股。A股已经经历了六年的熊市,而中国经济依然保持着世界上最快的速度增长,这说明目前A股中的蓝筹股平均估值水平基本算是最低的,事物都有周期性,最近已经有一些蓝筹股逐步走强了,这个趋势值得我们注意。我们继续看好银行、保险和房地产等板块。《红周刊》:提到银行股,不少人质疑银行业的过高利润,对此你怎么看?张可兴:投资一定要研究,想当然地做判断是很危险的。银行股被看空的周期很长,市场总是有这样那样的质疑,而银行利润是否过高要从数据上看,A股银行股的总资产收益率ROA(资产收益率)是1%点多,而美国、香港多家银行过去几十年的经营数据,1%的ROA不仅经营优秀的汇丰、富国、渣打等大银行可以做到,就连永亨、东亚等小银行也可以做到,而像恒生银行、富国银行这样的零售做得比较好的长期都可以做到ROA1.5%以上。 目前在中国,招商银行和民生银行一直是以零售见长的代表,那么我们看看它们的ROA是多少呢?2012年招行1.32%、民生1.17%。对比美国、香港,它们完成了直接融资,已经实现完全利率市场化,中国的银行在利率管制、牌照管制的背景下,盈利能力不仅不高,还明显偏低了。《红周刊》:但我们看到去年16家上市银行净利润占2000多家A股企业的一半多。张可兴:占到A股利润的一半,不等于占到中国经济的一半,而且目前银行股的利润占比、市值占比与美国等成熟市场相比并不合理。抄底银行可转债《红周刊》:如果我想投银行股,又担心下跌该怎么办呢?张可兴:在目前的这个时机点上,除了银行股,银行可转债是一个很值得把握的品种。如果你现在投资中国银行的可转债,我认为基本接近99%的确定性赚钱,因为我们的前提判断是中国银行不会倒闭,所以,他能付清你的债券收益。可转债的最大好处就在于你持有四五年的时间一旦中国银行的股价涨了五倍、甚至十倍,你的可转债一样可以涨五倍、十倍,向上的收益是无限的。《红周刊》:像您这样一直坚守银行地产的投资者,前段时间有没有“转行”研究创业板?张可兴:投资是一件长远的事情,我们是以三到五年为周期进行布局,根据大的方向做决定。我不怕踏空创业板,重要的是不能犯错误。A股估值与国际股市接轨,沪深300PE才八倍,甚至比港股还低,但创业板有50倍,这个也是全球最高,这是一个很重要的规律,该买什么,该注意规避什么是很清晰的,所以,投资最终一定是依据大概率事件来做决策。民生优于招行《红周刊》:您提到了招行和民生,能再具体分析一下吗?张可兴:两者的优势都在于零售,但招行的领先优势是建立在负债端的,民生的领先优势是从资产端入手。比如前几年积累起来的一卡通、网银等,建立了一个广泛的客户粘度很高的群体,这几年同行都在学招行,包括民生,但用户的习惯是学不来的,就像苹果的ipad,也有很多功能不一定比别的牌子的好,但在用户心理,你做的和他不一样,就认为你不如他。所以,招行在负债端(客户存款)的领先优势不是别人能一下子追上的。同样,民生银行的领先是建立在自己的资产端模式上的,公司商贷通准备了三年,实践了三年,充分挖掘小微企业需求,通过全行的机制创业和变革来满足他们的需求。实际上小微企业的需求特点是“小、频、急”,你想放给他太多,他不需要,但一年可能需要几次,目前,民生商贷通平均周期是7个月,同时时效性强。民生的民营机制能够从整个体制上去变革,这是同业很难做到的。《红周刊》:两家公司更看好哪一个呢?张可兴:两者相比较的话,我认为民生银行要更优一些。主要有两方面原因:一是银行股的真正风险不在于银行资产负债本身,而在于跨界竞争,比如说金融脱媒的衍生,直接融资的信誉体系基础可能通过阿里巴巴、腾讯等电子平台一步步建立起来。眼下,这个风险现在惟一的防护网是牌照,我个人认为这张网当前已初具基础的不是招行,而是民生银行。另外一个原因是是利率市场化的加快,这让我对招商银行的态度偏向保守,因其优势已不如前。但是,民生银行专注做小微企业贷款,利率市场化的市场作用对其影响应该不大,相反还将受益于利率市场化。因为民生资产端收益是很高的,对民生来说现在不能通过加息吸存,连送点礼品都违规,是影响发展的。利率市场化至少不会对民生带来影响。《红周刊》:能否具体解释一下,民生为什么不受利率市场化的影响。张可兴:中国目前的现状,资金量非常紧张,在几乎所有的行业中贷款需求量都很大,但资金供给却整体严重供不应求。所以,是属于卖方市场。而像民生银行这种股份银行切入到中小企业这种贷款领域,未来利率市场化的情况下,很多大企业利率、利差向下浮,小企业利率一定是上浮的,这样就会弥补其息差下降的影响。目前没看到地产业的崩盘前兆《红周刊》:对地产股怎么看,大家还是很担心地产行业崩盘?张可兴:中国的房价肯定是高了,但如果要因此推断中国房地产面临崩盘,我认为目前国内的形势与其他经济体在房地产崩盘前的情况有很大不同。我们可以借鉴美国、日本等很多发达国家,包括香港四五次的房地产周期来看,房地产泡沫爆发的时间点往往都是在大家一致看好的、市场上看不到任何负面的消息,而且经济过热、利率不断持续攀升的阶段爆发的。但目前在国内,看空房地产行业的人有很多,包括地产股、地产业融资与上证指数都在历史底部俳徊,从这点看,不像历史上其他经济体发生房地产崩盘前的情况。至于未来房地产行业的发展,一定会有不少企业出现问题、无法继续,但这也是强者恒强、优胜劣汰的过程。我们一直看好万科,投资万科这个企业逻辑就是如果所有的中国房地产企业都倒闭了,那我们相信万科是最后一家。所以,我们觉得从万科财务安全角度来说是最高的。这是我们对房地产的一个看法。