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2018年:继续整理继续结构化

2018-01-02 11:11:00 中国证券报·中证网 金学伟 分享
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2017年是个明显的结构市,用一个略带调侃的段子说:公募在50个股票里抱团,私募在100只股票里互砍。这种结构市和三个因素有关。

一是供求。全年新增股票近440家,筹(抽)资近2500亿元,新增流通市值超过5.8万亿。按沪深股市的一般状况,维持个股全面(大部)上涨,日均换手至少在3.5%以上,这新增5.8万亿流通市值,需要2000亿以上新增资金去抵消。而实际的资金状况,虽然投资者保护基金网为保护投资者利益(免得你们天天为钱多钱少担忧),不再公布保证金余额了,但成交量是骗不了人的:到12月27日为止,沪深成交总额110万亿元,比去年减少15万亿,表明今年的市场资金并没增加,或者说新增的资金赶不上筹资与撤资总量。

二是宏观经济形势。随着供给侧改革深入推进,以钢铁、煤炭……为代表的周期股盈利不错,但这种盈利增长不具有持续性,且它的成本转嫁折损了其他行业盈利,增加了全社会成本,大部分行业的日子都不太好过。宏观经济层面的相对沉郁,折射到股票市场,就是大部分股票都不具有炒作的动力、欲望和底气。

三是监管。有针对性、有选择的市场监管也使往日无痕迹的炒作难以为继,增加了个股间的强弱对比度,强化了资金流向,使强的更具吸引力,弱的更不易吸引资金光顾。

这三个因素,占主导的是宏观经济和供求,它们互为表里,宏观经济决定了基本态势,供求则是它的反映。这种状况还要延续多久,无人知晓。但有一个参照物——20世纪七八十年代的美国股市可提供参考。

2017年的股票炒作有两个支点。一个是价值即定价驱动,这一点已被公认,有较高的一致性认识。但2017年的“强势50”也并不全是具有估值优势的,有些具有估值优势的股票表现也不怎么样,这说明,2017年的个股炒作还有一个支点。

这个支点就是“剩”,剩者为王。用一个简单数字表示就是“10+3”:10年后,这家公司一定还在;3年内,它的股价一定有一次表现机会。用这个逻辑去看看2017年的“强势50”,就会发现它们的组织成分:系统重要性公司,缺了它们或是它们出了问题,宏观经济和金融系统就会出问题;大的行业龙头,它倒了,意味着整个行业就倒了,至少会出一场大地震;超级品牌,具有超强的竞争优势。只有在满足了“剩”这个条件后,才轮到估值的比较,换言之,估值所起的作用只是保证它“3年内会有一次表现机会”。

怎么说呢?这个逻辑是符合投资的一般原理的,只有能保证公司还在,价值和成长才有意义。但这个逻辑也在一定程度上折射了市场的心理和潜意识——对未来不乐观,尤其是宏观经济形势充满忧虑,“街上流行长裙子”,投资心理从进取转为保守,凡在“剩”字上有些疑问的,一律放弃,哪怕它未来可能有较高的增长。

我觉得,2018年会继续沿着这条路径走。事实上,正如巴菲特所言:如果一家公司你不想持有10年,最好10分钟都别持有。一个股票,如果你没有持有10年的底气,无法预见其10年后还在不在,最好碰也不去碰它,这应该是一条投资的铁律。

但变化还是会有。如果把一个国家看做一个企业,那么,当这家企业已过了成长巅峰期,有点难以为继了,你会采取什么策略?最好的策略是稳住老的,开发新的。老的产品市场不稳住,那就垮了。但新的利润增长点不开发出来,最终还是要垮。2016和2017年,股市的蓝筹股炒作,基本上都属于稳住老的,是在做关乎今天的事。中国经济的明天,有赖于新的战略性产业的诞生。因此,保旧促新,最终达到以新换旧,这不仅是一种需要,也是一种国家战略,一种必然。

纯粹的价值投资,空间总是有限,对人气的激励作用也是有限的。2017年的“强势50”表现很完美,但并没引起股市的完美风暴。2018年它们能否继续完美,我觉得是有疑问的。从上证50指数看,自2016年2月起,已连续涨了近2年,21个月,一般的风格与潮流,延续的时间也就是1年半到2年半之间,然后还会有余波,但雄风不再。如果2018年的股市还能有像今年这样的“良好表现”,一定程度上有赖于个股与板块换档。

换档的重点何在?在过去几周我其实已讲得很清楚——科技,包括上周讲市场红利、工程师红利,其背后的归结也在于此:在重估中国的核心资产之后,需要重估中国的科技实力。

在这个领域中,有几个产业值得特别关注:芯片,这很有可能会成为未来中国最大的产业之一;以5G为代表的通信技术,这很有可能会成为继高铁之后中国的又一张高科技名片;人工智能,中国经济的最大威胁是中国在人工智能上彻底落了后手;新材料,中国很多产业的升级都有赖于新材料……

以结构化为主要特征的市场,常常会伴随主流资金在不同板块间的跳档,每一次大的震荡基本上都是由这种跳档引起的,因此每次剧烈震荡之后,也总是会伴随新的强势板块的产生,这是我去年讲过的一个观点。11月中旬出现的这次回调,其实就带有这样的意味。

2017年,中证流通年线拉了一条十字小阳,沪综指的阳线实体稍长一点,但和2016年的阴线比,还是阴盛阳衰,且阳线的长度很短,一切都预示着2017年实质上是大调整后的一个整理年,全年的个股表现也非常符合整理年份的特征——呈明显的二八现象。这个整理是否会带来2018年的牛市?答案基本可否定。20多年来的牛熊转换可以看到一个明显现象:每一轮牛市的启动,之前都会有一个以小阴报收的整理年份。这符合股市的一般规律:一切升势都有赖于卖出力量的耗尽,而底部的整理型小阴通常就是卖出力量耗尽的表现。2018年的股市,会继续整理。

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