从合肥重仓十年到A股市值登顶：地方国资如何炼成耐心资本？

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<article><section data-type="rtext">【环球网财经报道 记者谭雅文】2016年5月6日，一个代号为“506”的项目启动，目标攻克国产DRAM存储芯片。彼时国内产能几近空白，产业技术壁垒高，投入金额大，市场化资本普遍观望。合肥产投却重仓布局，将一期项目厂房落地长岗。长鑫科技就此成立，国产存储的命运齿轮开始转动。十年押注，一朝破茧。2026年7月27日，长鑫科技成功上市。首日股价上涨465.82%，总市值超越工商银行，登顶A股市值榜首。这一跃，将合肥A股上市公司总市值推至全国第四，超越苏州。企业基本面同样硬核，今年上半年，长鑫科技预计将实现超过千亿元营收。
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 高光之下，市场追问合肥到底做对了什么？安徽大学经济学院副院长、合肥区域经济与城市发展研究院副院长杨仁发接受记者采访时表示，战略型硬科技产业技术壁垒高、资本投入大、回报周期极长，市场化资本难以承担。这决定了其需要“超越市场逻辑”的资本力量介入。从产业组织理论看，国资在其中的角色是应对硬科技产业在“市场失灵”中的一种制度性安排，以长期资本投入突破行业进入壁垒。那么，在瞬息万变的资本市场与产业浪潮中，地方国资究竟如何炼成“耐心资本”，从而赋能硬科技、穿越长周期？DRAM赛道必须“耐心”要理解合肥国资的定力，首先要看清进入DRAM赛道面对的重重挑战。DRAM，即动态随机存取存储器，是半导体存储器的第一大细分市场。因其具备高集成度、低功耗、小体积和低成本等优势，常用于智能手机、电脑、智能汽车、服务器等领域。自20世纪80年代发展初期，行业从数十家企业发展到被三星、SK海力士、美光三巨头垄断90%以上份额，市场呈现高度集中格局。对于后来者，有三重挑战横在眼前。第一重是持续的资本投入。长鑫科技招股书显示，单座DRAM晶圆厂的投资规模已超过百亿美元，且随着制程微缩，研发成本、厂房建设和设备投入持续攀升。SEMI（国际半导体产业协会）最新《300mm晶圆厂展望》报告预测，2026年全球DRAM设备支出预计增长29%至370亿美元。仅长鑫科技一期项目，总投资达180亿元，其中合肥产投注入144亿元。第二重是长期的技术积累。国际头部厂商经历数十年的技术迭代，在材料、工艺等方面积淀深厚。从20nm到10nm，制程节点每一代微缩，电路设计复杂程度增加，光刻精度、蚀刻深宽比及薄膜沉积等核心工艺环节难度呈几何级数增长。新进入者要经历漫长的时间积累，才能具备快速响应市场的设计及制造能力。第三重是波动的行业周期。DRAM是周期性行业，长鑫科技在招股书中介绍，DRAM产品市场需求量大且标准化程度高，不同厂商的产品规格、性能相近，使其具备大宗商品属性，供需错配时市场价格竞争尤为激烈。同时，技术迭代速度等多重不确定性因素会加剧DRAM价格起伏，使得DRAM市场价格呈现显著的波动性。在杨仁发看来，硬科技根植于基础科学，具有高投入、长周期、高风险的特性，需要长期研发投入，技术攻关充满不确定性，即使成功也需要市场验证与规模化，所以从研发到盈利需要长时间。资本形态的选择本质是在融资成本、风险与灵活性之间寻求平衡，重资产、长周期行业需要匹配研发投入稳定性与技术迭代节奏，形成适配行业特性的资本结构。战略定力与生态建设十年间，合肥国资累计向长鑫科技投资数百亿元。真金白银的投入靠的是对长期综合收益的看好，回顾这十年，合肥的经验可以总结为两点。一是战略定力，不直接干预企业经营，允许长期亏损。据经济参考报报道，合肥产投集团相关负责人表示，与普通投资追求短期财务回报不同，国有产业资本更看重“产业落地+生态集聚+税收就业”的长期综合收益，不谋求企业控制权，做“股东”不做“老板”，充分尊重企业的经营自主权。国企改革与发展研究专家李锦撰文指出，“打破国资短期利润枷锁，允许长期亏损，这是合肥模式最关键、最难复制的制度创新，解决了地方国资委‘不敢投硬科技’的普遍痛点。延长国资考核周期，对产投平台取消年度利润刚性考核，考核周期拉长至5-10年，匹配芯片、面板长周期行业属性。”二是生态构建，围绕链主企业做全产业链配套。合肥已构建起覆盖“设计-制造-封测-设备-材料”的全产业链生态，集聚了沛顿封测、御微半导体、合光光掩模等一批优质配套企业。英国《金融时报》在报道中也关注到这一模式，称长鑫科技的崛起，很大程度上得益于地方政府的扶持。多年来，当地政府一直将这家公司作为本地半导体产业生态的核心来培育，为长鑫科技的厂区提供工业用地，提供融资和补贴支持，同时还帮助吸引上下游配套厂商落地合肥，围绕长鑫科技形成了产业集群。<img data-alt="" src="//img.huanqiucdn.cn/dp/api/files/imageDir/483ab739155f14a2d30e1713dd8455a9.png?imageView2/2/w/1260" />产业生态搭起来了，产品良率也在提升、产能一步步爬坡，几股力量形成合力。恰逢全球DRAM市场迎来新一轮上行周期。据Omdia预测，全球DRAM规模有望从2025年的1505亿美元增长至2030年的5710亿美元，年均复合增长率为30.56%。2025年下半年以来，AI 需求增长和全球主要厂商调整产能，推动DRAM供不应求和价格上涨，长鑫科技业绩也随之加速，2026年一季度实现营收508亿元，同比增长719.13%，净利润330.1亿元。从“合肥模式”看耐心资本壮大长鑫科技上市当天，合肥产投发文称：“十年来，合肥产投集团秉持产业报国、长期主义、耐心资本的理念，连续重仓投资长鑫项目，陪伴其穿越行业周期，走过了一段矢志创新的奋进之路。”合肥的十年投入背后，是一场从地方探索到国家战略的深远布局。2024年4月，中共中央政治局会议首次提出“壮大耐心资本”。2026年，“耐心资本”首次被写入“十五五”规划纲要。在业内看来，发展耐心资本不仅是畅通“科技—产业—金融”良性循环的关键举措，更是把握未来发展主动权、培育发展新质生产力、锻造国家长远竞争力的战略抉择。“耐心资本不以追求短期收益为首要目标，对资本回报有较长期限展望且对风险有较高承受力，是一种专注于长期投资的资本，为长周期研发提供稳定资金投入，跨越研发与产业化长周期，支撑核心技术攻坚。”杨仁发指出，耐心资本与产业资本互补协同，共同构成硬科技赛道的全生命周期资本支撑体系。长鑫科技的案例是耐心资本支持硬科技的典型实践样本，表明硬科技时代的资本生态正发生深刻的、系统性的结构性变化，是从追求短期回报转向长期战略价值、更是国家战略主动引导的结果。同样的故事在武汉上演。2016年，国家存储器基地落地武汉光谷，总投资约1600亿元，长江存储正式起航。过去十年间，省市区三级国资持续加码存储产业，累计资金支持超过300亿元。今年5月，长江存储启动IPO辅导。据国盛证券研报，市场预测长江存储IPO估值约3000亿元。在存储这条赛道上，合肥与武汉共同勾勒出地方国资以耐心资本撬动硬科技突围的实践图谱。国家层面，2025年底，国家创业投资引导基金正式启动，存续期长达20年，聚焦人工智能、量子科技等前沿领域；国务院国资委发起中央企业战略性新兴产业发展专项基金，首期募集510亿元。正如中国国新控股有限责任公司党委书记、董事长徐思伟在《求是》发文所说，国有资本作为耐心资本生态中的“国家队”，必须聚焦主责主业，持续优化布局，切实强化核心功能、提升核心竞争力，自觉担当“基石投资者”角色。通过设立或运营专注于长期创新的投资基金，勇于在市场认知不清晰、风险较高的前沿技术与基础研究领域进行前瞻性布局，将资源坚定不移地向前瞻性战略性新兴产业和未来产业集中，向市场释放坚定信号，撬动并引导更多社会资本共同投资。长鑫案例也给我们带来新的启示，杨仁发表示，硬科技投资不能依赖短期套利逻辑，而应长期战略投入与关键环节制度创新，揭示了硬科技投资的综合回报逻辑，可以有效弥合硬科技资本链条的缺失，这为我国培育更多世界级硬科技企业提供了借鉴价值。</section></article>

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