从“损失惨重”到“价值老实人靠谱”：公募三季度“小作文”里的致歉、自嘲与坚守

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<article><section data-type="rtext">【环球网财经综合报道】三季度，科技板块经历了一轮剧烈的拥挤度出清，科创50指数回调30.70%，创业板指下跌27.80%，双创指数均创下单季度最大跌幅。与二季报“因错过AI行情而致歉”的画风不同，三季度公募季报里的“小作文”换了基调：此前重仓AI的基金经理开始检讨操作，有人直言“在下跌里损失惨重”，有人自嘲跑赢只因“同类平均太跌宕起伏”，也有人把价值策略比作一个被挤下观众台的“老实人”。而在过去一个以科技剧烈震荡的季度里，这些“小作文式”的季报或许正勾勒出了一张关于策略、纪律与自我认知的三季度公募投资素描图。一、道歉组：“深表歉意”但“在低谷里看见希望”国泰金马稳健混合基金经理谢泓材的致歉，写得直接且具体。他在三季报中表示，市场“较高的拥挤度在下跌中引发的踩踏非常惨烈”，而他的策略是“在半导体设备、国产算力和海外算力构筑底仓，在新技术和未来产业方面选择锐度弹性仓位，都属于风险偏好较高的配置，在下跌里损失惨重”。他明确写道：“我们未能及时做好应对、回撤较大，管理人感同身受并深表歉意”。报告期内，该基金A类净值增长率为-25.36%，同期业绩比较基准为-5.78%。<img data-alt="" src="//img.huanqiucdn.cn/dp/api/files/imageDir/f7336406c9daf6e00da85583d826671bu1.png?imageView2/2/w/1260" />与谢泓材同样道歉的，还有华夏优势增长的郑晓辉。他将回撤归因于坚持了一贯的“业绩快速增长+高性价比”的成长股投资框架遭遇了10年美债收益率创新高与AI龙头ARR增长放缓的双重冲击，同样“深表歉意”。该基金在报告期内净值增长率为-27.31%，同期业绩比较基准为-14.00%。凯石澜龙头经济基金的李琛团队则在四千余字的季报中致歉后写道：将继续坚守“科技产业趋势+基本面驱动”的投资框架，“山高路远，行则将至，愿我们未来继续并肩，在喧嚣中守住清醒，在低谷里看见希望”。该基金报告期内净值增长同样出现28.90%的下跌，同期业绩比较基准为-11.88%。可以看到，上述基金经理致歉的共同前提是：他们承认自己在拥挤度管理上的失误，而不是把净值下跌简单归咎于市场。二、大成徐彦：“我没有奋起直追，是同类平均太跌宕起伏”大成基金徐彦的三季报，提供了最具反差感的叙事，这份不到两百字但充满感慨的策略运作分析，处处透露出对资本市场风险的敬畏。他表示，三季度是他很多年以来管理的基金跑赢同类平均最多的一个季度，并且是“紧紧跟随在跑输最多的二季度之后”。他管理的大成策略回报混合报告期内，净值增长率为7.84%，同期业绩基准为-9.85%，获得17.69%的超额回报。不过，徐彦没有把功劳归于自己的主动应对，而是坦承自己没有奋起直追，因为基金持仓变化较上季度不大，超额收益跑得好主要得益于“同类平均太跌宕起伏”。徐彦感叹，“这场景似曾相识，时间像一条线笔直向前，又像一个圈在原地打转。”他在季报最后没有对后续市场判断，而是一句更朴素的陈述：“投资不是一种比跑赢或跑输的运动，同类平均收益率的大幅波动，以及本基金虽然低波动但微薄的收益率，都在提示一个朴素的事实：股市有风险，赚钱不容易。”<img data-alt="" src="//img.huanqiucdn.cn/dp/api/files/imageDir/4ec3d23fbc3888c17dd169b89b4e20a4u1.png?imageView2/2/w/1260" />徐彦这种“全靠同行衬托”的坦诚几乎是独一份的，很难找到第二个完全同款的表述。但“持仓变化不大”并非孤例——景顺长城的杨锐文也选择了“在既有框架内进行小幅再平衡”，并未像部分同业那样大幅更换前十大重仓股，只是他兑现了高贝塔的半导体设计、PCB板块，把调整放在结构内部，而非用现金对抗波动。杨锐文直言，经过三季度的明显调整，很多机会正在出现，反而变得更为乐观。但他同时强调，“科技板块齐涨共跌的强贝塔时代已经结束，接下来是典型的结构性个股行情，比拼的核心就是底层研究选股能力。”三、中欧张学明：“价值策略像个老实人”中欧基金的张学明在中欧价值精选的季报中为价值策略画了一幅像：“价值策略像个老实人，总是在市场最热闹的时候，在一旁看戏。而这次连戏都看不成，直接被人挤下观众台了。但似乎，只要你能守得住，这戏不看也罢，而事实证明老实人最终还是靠谱的。”<img data-alt="" src="//img.huanqiucdn.cn/dp/api/files/imageDir/f4231bc487f1069f37a286e4604e5cb1u1.png?imageView2/2/w/1260" />三季度，在指数普遍下跌的情况下，价值风格逆风上涨，从大幅落后指数到跑赢指数。因此，张学明进一步表示，展望未来，我们依然觉得价值策略是比较值得信赖的老实人，也许从来都不会像景气那样在牛市风光无限，也不会像红利那样在熊市成为“市场唯一的红色”，但价值策略就是“进可攻，退可守”，在绝大部分场景下回撤小于成长，而收益上限高于红利。实际上，上述基金经理的致歉、自嘲与比喻，指向的其实是同一个核心：在波动剧烈的市场里，如何面对短期的得失。而这种反思不仅存在于权益市场，正如中欧瑾泰基金经理李冠頔在三季报中所言，“第一”如流星而常胜将军不常有，一味追求相对排名的领先，也许需要承担一定的偏离和赌性风险，或与客户和负债端的诉求不匹配。“在均线体系的衡量标准下，一只优秀的基金不必每个阶段都相对排名靠前，只需要实现自身体系的自洽：高进攻锐度的产品匹配中等防守能力，高防守能力的产品匹配中等进攻锐度，便均可以成为优秀的不同标准。”他借用了橡树资本霍华德·马克斯的观点来定义自己所认可的“好产品”：投资的天堂或许是，专注于长期目标，追求“总是不错，有时很棒，从不糟糕”。这种理念，恰好与新修订的信披新规“不再披露短期业绩，增设7年、10年长期业绩”，引导行业更加注重“长期投资、价值投资”理念相呼应。无论是张学明眼中“进可攻退可守”的价值老实人，还是徐彦那句“投资不是比跑赢或跑输的运动”，亦或是上述固收人士所说的“高进攻匹配中等防守、自洽即为优秀”，都共同指向了一个朴素的真理：投资不仅要看一时的得失，更要在更长的周期中，做好自己的投资纪律与价值坚守。（由铮）</section></article>

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