科创板投价报告质量折射券商定价能力

当前科创板新股正在密集发行,很多投资者关心新股如何定价。中国证券报记者采访多位卖方和买方机构人士了解到,由主承销商发布的投资价值研究报告(投价报告)是其中一个重要环节。一般而言,投价报告是对市场预期的一个指引。对买方机构而言,投价报告通过对发行标的的全面分析,为网下投资者提供对发行标的的盈利预测与估值等分析内容,能够为网下投资者报价提供参考。这也是券商竞争中的一项核心能力,即定价能力。

引导网下投资者报价预期

7月10日,虹软科技发布的《首次公开发行股票并在科创板上市发行公告》显示,发行人和联席主承销商根据初步询价结果,剔除最高部分报价后,综合考虑剩余报价及拟申购数量、发行人所处行业、市场情况、同行业上市公司估值水平、募集资金需求及承销风险等因素,协商确定本次发行价格为28.88元/股,网下发行不再进行累计投标询价。

有买方机构投资人士告诉记者,在科创板新股发行价确定前的询价阶段,买方机构进行价格申报的一个重要参考就是券商的投价报告。

根据证券业协会发布的《科创板首次公开发行股票承销业务规范》(下称《业务规范》),主承销商应当向网下投资者提供投资价值研究报告。

据记者不完全统计,目前已确定发行价的科创板新股,发行价基本都在主承销商发布的投价报告确定的定价区间。

那么,在科创板新股定价过程中,投价报告能起到多大作用?

国泰君安证券研究所所长黄燕铭表示,投价报告的主要作用是引导新股网下申购的机构投资者在询价时,形成相对一致的预期,防止报价时出现比较杂乱的情况。

中银国际证券研究部总经理励雅敏介绍,投价报告提供行业环境、经营治理、战略方向、财务状况等全面、系统、客观的分析和评价,并为买方机构提供详细的盈利预测和基于市场的估值分析,能够帮助买方机构得出更为科学和客观的结论。

“投价报告是科创板新股询价过程中,公司进行价格申报的一个参考标准。此外,公司还会参考外部主流卖方发布的相关分析报告,公司本身对科创板新股也会有研究,最终通过多维度考量确定报价。”有买方机构投资人士指出。

科创板投价报告有自身特点

据介绍,投价报告一般由主承销商的研究所负责撰写,从科创板投价报告的内容看,与A股其他板块投价报告也有一定区别。兴业证券方面表示,科创板的投价报告明确要求要制作盈利预测模型,包括但不限于资产负债表、利润表以及现金流量表;要至少提供两种估值方法做参考。而这些在A股其他板块的投价报告中未做明确要求。

励雅敏介绍,相对于一般的公司研究报告,投价报告通常会增加对公司募集资金投向的分析。对于科创板公司,研究员也会更注重对其研发投入、技术实力等方面的关注。

黄燕铭表示,投价报告除了分析行业外,还要分析公司治理、公司战略、营销、财务等方面。投价报告与研究报告不同在于,前者撰写的是总量思维,后者撰写的是边际思维;前者强调规范性,后者同时还要强调灵活性。

定价能力将愈发重要

展望未来,随着科创板市场化建设的逐步完善,券商投价报告所体现的定价能力将愈发重要。

兴业证券方面指出,特别是对于一些无法通过传统估值方法进行估值的标的公司,如何定价将是一个不小的挑战。在这个过程中,券商只有不断加强对行业的跟踪、研究,同时汲取日益更新的估值理论知识,不断完善、丰富自己的定价体系,才能在激烈的竞争中胜出。

对于如何进一步提升投价报告质量,在黄燕铭看来,首先,研究员需要对上市公司进行深入调研,调研产业状况、上市公司基本面;其次,要不断完善研究框架和体系,投价报告撰写过程中要严格遵循相关规范和要求。

“考虑到投价报告的作用是为买方机构提供对公司较为全面的分析,以及用客观的角度探讨其合理的估值定价水平,研究员应立足于独立、审慎、客观的角度,在做好公司基本面研究的同时,深入研究行业前景、竞争格局,并通过研究上下游产业链对其分析结论做出佐证,保障独立客观的同时,提升研究的深度广度和前瞻性。”励雅敏指出。

此外,上述买方机构投资人士表示,投价报告给予的定价区间并不是越小越好,给出一个大致的价格区间,买方机构作为参考,具体确定申报价格,这样更有意义。

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