AI颠覆行业逻辑私募资本市场重估软件赛道价值

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<article><section data-type="rtext"><p>【环球网财经综合报道】据彭博社等外媒报道，阿波罗全球管理公司的John Zito在多伦多一场投资者会议上的言论，为私募资本市场对软件行业的认知敲下警钟，他直言该领域真正的风险并非关税、通胀或高利率，而是“软件行业是否已死？”，这一追问直指私募股权领域长期对软件行业稳定增长、持续营收的固有假设，而人工智能革命正从根本上撼动这一根基，也让数千亿美元的软件行业投资逻辑迎来重构。 </p><p><i class="pic-con"><img data-alt="彭博社" src="//img.huanqiucdn.cn/dp/api/files/imageDir/c722a47da199200d4b671adc15c1343au1.png?imageView2/2/w/1260" /></i></p><p>Zito的这番表态并非孤例，人工智能带来的行业冲击已引发资本市场的普遍警惕。据知情人士透露，Arcmont Asset Management、Hayfin Capital Management等多家机构已聘请顾问审查投资组合，排查潜在风险企业；阿波罗更是在2025年将其直接贷款基金的软件投资比例从年初的约20%削减近一半。市场波动也随之显现，Anthropic公司新工具发布加剧了AI冲击的担忧，相关高风险软件股应声下跌，Blue Owl Capital Inc.旗下科技基金遭遇巨额资金流出，两家欧洲软件公司也暂停了贷款交易。 </p><aside id="content-ad"><script type="text/javascript">window.AD_SURVEY_Add_AdPos && AD_SURVEY_Add_AdPos("7004636");</script></aside><p>其中，软件即服务（SaaS）模式成为受AI冲击最显著的领域。Anthropic旗下Claude Code及一众“基于直觉的编程”初创公司，让无编程经验者也能搭建软件，大幅降低技术门槛的同时，颠覆了传统SaaS模式僵化的一刀切产品逻辑，而AI原生公司凭借更快、更便宜的解决方案，也让传统软件企业面临全新的竞争挑战。风险投资公司Lightspeed合伙人Isaac Kim曾在领英发文直言，“就目前形式而言，科技私募股权已经消亡”，他指出，过去收购软件公司、提升利润率并加杠杆的操作，均建立在底层产品能长期保持市场竞争力的前提上，而人工智能彻底改变了这一核心前提。 </p><p>软件行业曾是私募股权和私募信贷机构的热门布局领域，彭博社数据显示，2015至2025年十年间，私募股权买家累计收购超1900家软件公司，交易总额逾4400亿美元。这类交易此前极易通过投资委员会审批，核心源于软件行业的“粘性”收入与可预测现金流——技术深度嵌入企业薪酬、人力等运营环节，订阅费模式也让营收更具稳定性。但如今，贷款机构在与软件企业的对接中，已将企业如何应对AI技术挑战作为首要问询问题，对行业的审视标准发生根本转变。 </p><p>AI带来的行业颠覆，已逐步转化为实实在在的市场风险与经营困境。2025年，外包公司KronosNet和Foundever因投资者对AI冲击的关注加剧陷入经营困境，债务交易价格跌至不良水平；McAfee、ION Platform Investment Group等软件企业的债券价格也大幅下跌，CVC Capital Partners的信贷部门更是接管了始终未能找到买家的呼叫中心支持公司Sabio Group。黑石集团的乔恩·格雷直言，当下市场关注的泡沫风险并非核心，最大的风险实则是AI带来的颠覆性风险，如同上世纪90年代互联网出现对黄页行业的冲击，行业可能迎来一夜之间的巨变。私募市场中，负债高企的软件企业纷纷寻求延期还款，Edmentum、Foundever等企业的贷款估值被知名贷款机构大幅下调，部分甚至进入不良水平。 </p><p>资本市场对软件行业的悲观情绪持续蔓延，股市与私募信贷市场均显现出明显的风险信号。标普北美软件指数在今年1月下跌15%，创下2008年10月以来的最大单月跌幅；私募信贷对软件行业的实际风险敞口，还远高于账面数据显示的水平。巴克莱银行测算，商业发展公司约20%的投资组合与软件行业相关，而其他机构认为实际比例更高，Raymond James分析师称，不少服务于医疗等领域的软件业务，会被基金归为对应行业敞口，导致软件行业的真实风险被大幅低估。同时，软件行业轻资产的模式也加剧了信贷风险，缺乏可用于追偿资金的实体基础设施，让贷款机构面临更大的潜在损失。 </p><p>这一轮AI带来的行业变革，也让市场看到了风险评估的滞后性。2022年Hellman & Friedman和Permira斥资超100亿美元收购Zendesk前，该公司董事会列出的风险仅包括经济衰退、高通胀等，并未提及人工智能，而收购完成一周多后，ChatGPT便正式上线，AI对行业的冲击速度远超市场预期。但面对挑战，软件企业并非被动应对，不少企业已开始主动布局AI技术，将其转化为发展助力。据悉，Zendesk内部AI产品的年度经常性收入已突破2亿美元，占公司总收入的10%，部分企业还计划通过AI技术降低运营成本。 </p><p>行业内也并非全是悲观声音，Permira联合首席执行官Brian Ruder认为，市场对AI带来的风险存在过度担忧。他表示，回顾过往的技术平台变革，无论是AI原生应用企业，还是传统SaaS模式企业，最终都会分化出赢家与输家，行业不会因技术变革而整体消亡。而从估值层面来看，软件行业的泡沫已明显挤出，Pitchbook数据显示，行业繁荣时期，Coupa Software、Cloudera等明星企业的市盈率曾接近60倍，2025年私募股权收购SaaS企业的平均市盈率已降至18倍，较前一年的24倍大幅下滑。Park Square创始人Robin Doumar直言，软件行业“不可撼动的光环”早已不复存在，过去那些违背金融逻辑的高市盈率时代，理应就此终结。 </p></section></article>

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