香港：中国的离岸金融中心？
• 在过去的几个月中，香港银行的贷款增速出现了快速增长，这也引发了监管机构对于银行资产负债状况的担忧。据报道称，香港金管局也在近期要求银行解释贷款高速增长的原因，并要求银行解释其如何管理信用和流动性风险。
• 我们的分析发现贷款增长加速主要的推动力量来自于中国大陆，并包括银行和非银行机构。对内地的贷款增速在4月份同比增长了30%，而整体贷款增速仅为4%。4月份，香港银行对内地企业的贷款同比增长了55%。与此同时，来自内地的业务与香港的人民币存量也存在着明显的相关性，这也表明香港银行通过跨境人民币贸易积累了更多的头寸。
• 尽管中国央行取消了贷款利率下限管理，但整体的资金成本仍在高位运行。在这样的情况下，内地的海外分支机构也倾向于选择海外便宜的美元或者港币融资。他们也可以通过相应的跨货币互换(CCS)将资金转换为人民币。香港的贷款增速在某种程度上也可以看作是内地流动性状况一个反向指标。
• 技术上来说，香港对于内地的贷款与香港对其他地区的贷款没有本质区别。然而，香港本地银行仍然需要加强管理，以保证基础利率和信用风险能够被充分定价。对于中国大陆的政策决策者来说，如果他们不愿意主动解决在岸市场的流动性紧张局面，他们就必需接受香港市场飞速发展这样一个现实。
跨境信贷推动香港贷款增长
尽管增长势头疲弱，但香港的银行已经明显在最近几个月扩大其信贷规模。虽然很多观察人士认为这主要是受到了住房抵押贷款业务的推动，但现实并非如此。到5月底，香港的贷款同比增长了12.3％。然而，按揭贷款只贡献了其中的1.5个百分点。这样的趋势与宏观审慎措施和政府的住房政策并抑制房地产泡沫的举措是一致的。
来源：CEIC，澳新银行
香港银行的贷款在6月环比增长3.3%，这引发了对香港的银行体系风险上升的担忧。据报道称，香港金管局也在近期要求银行解释贷款高速增长的原因，并要求银行解释其如果管理信用和流动性风险。事实上，尽管经济仍不景气，但信贷扩张已经在香港没有消退。贷款占GDP的比例急剧上升，这表明银行的信贷增长已经与经济增长脱钩。
来源：CEIC，澳新银行
数据表明内地从香港的银行信贷的需求不断增加。近几个月来，香港银行对海外机构的债权有显着增长，其中大部分的信贷被投入内地机构。根据最新统计， 4月份香港的整体海外敞口增长了4.4%，内地贡献了其中的8.7个百分点，这足以抵消其他地区的信贷负增长。虽然对内地非银行实体的直接贷款一直保持稳定，但香港银行对内地银行的债权已在2013年的头几个月大幅上升。境内银行作为代理银行可以获取离岸资金。
资金成本较低吸引内地机构
在岸市场的资金紧张推动了跨境借贷的发展。中国的贷款利率一直维持在较高的水平，1年期基准利率维持在6.0％。流动资金紧张状况也反映在场外交易市场上，1年期利率掉期从2012年7月底的3.2％攀升至今年7月底的4.6％。
由于中国人民银行有意保持整体市场的紧平衡状况，境内银行间市场利率水平将继续居高不下。因此，香港离岸市场的低利率已经成为一个有吸引力的且可行的经费来源。为内地企业筹集人民币资金的主要方式有两种：
• 最直接的方法是离岸人民币借贷，即通过银行获取贷款或发行点心债。
• 另一种方法是，以美元或港元筹集资金，但通过货币互换（CCS）转换为人民币 最近，点心债券市场已经变得非常安静。除了中国财政部在6月下旬的一单发行外，自6月21日以来，点心债市场没有新的发行计划，这也反映了市场的低迷以及对中国的信贷质量的担忧加剧。因此，银行的贷款筹资成为一个更方便的选项。
最近，点心债券市场已经变得非常安静。除了中国财政部在6月下旬的一单发行外，自6月21日以来，点心债市场没有新的发行计划，这也反映了市场的低迷以及对中国的信贷质量的担忧加剧。因此，银行的贷款筹资成为一个更方便的选项。
来源：CEIC，澳新银行
在此背景下，香港银行的贷款呈现了爆炸式的增长，无论是人民币，美元或港元。事实上，香港银行在4月底的人民币贷款余额达到882亿元，，较2012年年底增长11％。然而，人民币贷款规模仍然很小，其中的大部分是贸易贷款。在操作中，国内实体的离岸子公司会发现借入美元（或港元）资金并交换到CNH更节省成本。与内地利率相比，这个选项可以节省约170个基点（2年期）至190个基点（1年期）。
来源：CEIC，澳新银行
跨境人民币贸易推动中国业务发展
我们认为跨境贸易结算是香港的银行贷款上升状况的主要原因。在经济回升的预期下，人民币升值预期在2012年第四季度开始出现。从那时起，许多在岸和离岸实体已经通过贸易渠道开始从事跨境套利交易，香港银行的外币头寸的扩张可能反映了这样一种套利活动的兴起。
来源：CEIC，澳新银行
离岸人民币存款和对内地机构的贷款的正相关关系也清楚地证明了这一点。对于考虑利用香港的流动资金池的银行和非银行机构来说，问题的关键是回流通道。尽管中国已推出了多项开放措施，包括外国直接投资和QFII，跨境人民币和外币汇款仍被严格控制。在这样的情况下，海外资金可能借道经常项目回流内地。
内地货币政策是关键
技术上来说，香港对于内地的贷款与香港对其他地区的贷款没有本质区别。香港一直是并将继续作为一个全球金融中心。利率较高的经济体也倾向于在香港筹集资金。目前中国的资本账户不断自由化成为香港银行业具有的独特优势。虽然在岸市场的信用风险及流动资金风险上升，但远离内地企业也并不是一个明智的政策。
由于中国的货币政策超出了香港金管局的控制范围，香港银行将需要期限和货币错配的风险。港元贷存比率在第二季度回升，这表明货币结构和资产负债表的失衡风险开始上升。 到今年6月底，人民币存款占存款总额的10％。香港银行需要更多的努力，并妥善管理风险。
来源：CEIC，澳新银行
同样，在岸和离岸的监管机构不应该通过行政举措遏制跨境贷款。大陆在香港的银行借贷的兴起，表明中国央行需要调整其货币政策立场。随着境内人民币资金成本上升，香港将继续成为内地借款人的美元提供者。对于中国大陆的政策决策者来说，如果他们不愿意主动解决在岸市场的流动性紧张局面，他们就必需接受香港市场飞速发展这样一个现实。
（杨宇霆）
数据来源：CEIC, ANZ
市场流动性将维持紧平衡
上周中国央行于公开市场分别进行了170亿元的7天逆回购和340亿元的14天逆回购操作，加上到期资金一共注入1360亿元的资金，结束将近两个月的公开市场"零操作"。由于央行逆回购中标利率仍然较高，市场利率并未大幅下降，市场流动性仍未进一步缓解，银行也似乎不愿意提供期限较长的资金，整体资金面仍然偏紧。
央行首度续发三年期央票
人民银行于7月首度续发3年央票，反映央行维持货币政策偏紧。中央国债登记结算公司数据显示，央行分别于7月15日和7月29日续发了1103亿元和735亿元的3年期央票，票面利率分别为3.37%和3.50%。这是央行首次续发央票，也是央行自2011年10月后首次发行3年期央票，但是票面利率为3.96%。
7月末四大行新增贷款负增长
截至7月28日，工农中建四家大型银行当月新增人民币贷款低于2000亿元。由于信贷投放减缓，7月第四周单周新增贷款呈现负增长。存款方面，截至7月28日，四大行当月存款负增长9500亿元。
（刘利刚、周浩）
市场趋势盘点
• 中国宁波港7月份集装箱吞吐量增速上升，意味着中国7月份整体贸易可能也会出现反弹。澳门7月份博彩业收入同比增长。另外，香港6月份零售销售增长高於预期，珠宝和手表类销售保持强劲，可能受益于中国大陆旅客。
• 进入8月，中国大陆市场利率微幅回落，但利率水平仍然偏高，表明市场整体流动性仍然较为紧张。
数据来源：CEIC，澳新研究
中国宁波港集装箱吞吐量增速上升
7月份宁波港集装箱吞吐量同比增长10.4%，高于6月份的7.1%，意味着7月贸易数据可能也会出现一定程度的反弹。
数据来源：CEIC，澳新研究
澳门博彩业收入同比增长20%
澳门7月份博彩业收入同比增长20%至澳门币295亿元，稍低于6月份的21.1%。7月份增长可能受益于中国大陆中产阶级旅客，抵消中国高端旅客的减少。
数据来源：CEIC，澳新研究
香港零售销售高于预期
6月份零售业销售额同比增长14.7%，高于5月的12.9%，主要因珠宝钟表销售高速增长，旅客消费强劲。珠宝钟表销售额同比增长42.5%，但同时，由于电子产品销售下滑，整体耐用品销售同比减少10.9%。
数据来源：CEIC，澳新研究
中国7天回购利率和上海银行间拆放利率于8月初回落
由于月末因素消失，7天回购利率于8月初开始回落，但仍然高於4%，表明市场利率仍然偏紧。
同时7天SHIBOR也有所回落，但中长期SHIBOR则较为平稳。
数据来源：CEIC，澳新研究
中国债券收益曲线仍然较平
由于市场资金面紧张，加上银行放款谨慎，中国国债收益率仍然维持于较高的水平。与6月"钱荒"前相比，由于中长期国债收益率上升幅度较小，收益率曲线也比较平坦。
数据来源：CEIC，澳新研究
香港6月份人民币存款微跌
6月份香港人民币存款环比下降0.1%，至6980亿元。同时，6月份人民币跨境贸易结算为2708亿元，低于5月份的3181元。
虽然6月份跨境贸易结算出现一定程度的下降，但由于中国大陆近期出台一系列的政策促进贸易增长，我们相信人民币跨境贸易结算金额将会继续上升。
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