9CaKrnJx7IS finance.huanqiu.comarticle白酒估值下移机构抱团 基金称明年初再爆黄金行情/e3pmh1hmp/e3pn60gdi/e3pn60h31<article><section data-type="rtext"><p>本报记者 张建 成都报道“之前的存货的确还有不少，如果中秋国庆旺季能持续火爆，（量的）消化应该不成问题。”9月17日，成都一大型白酒连锁专销超市负责人陈烈如此告诉记者。但与以往不同，其所期待的涨价浪潮至今却未如愿而至。除贵州茅台外，往年普遍跟涨的五粮液、泸州老窖等一二线白酒目前仍在保“价”观望。资本市场同样没有带来更多惊喜。在刚刚过去的8月，一向以稳健上涨、超额收益见长的白酒板块，在中报业绩增长众望所归之下，意外成为A股回调最为迅猛的行业板块。时至9月上旬，大盘强势反弹，该板块仍不愠不火。记者发现，原本有着较大估值优势的各类优质白酒股均未能幸免。K线显示，自8月10日起，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、古井贡酒（000596.SZ）等个股跌幅均接近或超过10%，最大跌幅更达20%，而同期大盘累计下跌仅在5%左右。不难看出，行业基本面的颓势已然很难支撑白酒股再次周期性轮动上涨。据记者此前调查，白酒行业自年初起整体进入“淡季很淡、旺季不旺”的景气下滑行情，行业增长趋势呈现前高后低的转变。而随着8月份业绩预增的兑现，行业基本面亮点缺失，白酒股估值的进一步下移也提前成为现实。中秋国庆的白酒传统旺季无疑成为市场近期的兴奋点，但分歧似乎仍在加大。日前，接受记者采访的多位市场分析人士表示，白酒股估值将再次陷入焦灼的阶段。“因景气度下滑，行业不利因素较多，白酒市场旺季不旺的概率较大，估值整体下移的风险或再次加大。”与此同时，受制于可选标的较少，业内基金人士则认为，板块后期调整幅度不会太大，机构抱团取暖的现象短时间仍很难改变。第四季度或是年内低点，但明年初又将迎来白酒股的黄金行情。另一厢，接受采访的白酒企业却普遍看好旺季的热销。尽管与往年相比，他们普遍认为实现较大的增量已不太可能。未来白酒板块，究竟会如何演变？行业景气窘境凸显尽管贵州茅台的逆市提价已让行业涨价潮再度躁动，但长达半年之久的惨淡行情，却使得大多数白酒企业无法贸然跟随。“以前说的行业五年景气度，去年应该说是到了顶。经济趋势的下滑，政策性的消费管控，供需形势已经逆转，涨价也没有热度支撑。”四川某酒业营销人士如此表示。在他看来，此轮白酒趋势性下滑，受损最为严重的当属前期涨幅最大的一二线白酒，它们已经很难保持较高增速。二三线白酒受影响较小，且在价位上存在优势，暂时还能保持较高的增速，但可持续性还有待观察。“目前涨价存在一定风险。容易导致终端库存消化受阻，经销商资金链受压，公司出货速度也会减慢，业绩增速必然会受到影响。”五粮液一内部人士表示，公司目前正通过营销改革对渠道适度调整，更加贴近市场终端，以有利于及时应对市场变化。受制于终端需求下滑，“控量保价”将是时下主要营销策略。陈烈称，今年春节后，高端酒降价的确较大，团购方面也不理想。整体表现“淡季很淡”。存货比以往多了两三成。上游厂家对渠道的管控也没有以前强势了，但普遍希望不要轻易降价。值得注意的是，2012年下半年正是白酒股的去库存周期，增长压力将显著大于上半年。“终端需求不振，导致去库存压力较大，经由中间销售渠道，将很快传导至上游厂家，增速必然会受到较大影响。”国泰君安成都某不愿署名的分析师说道。除此之外，不少白酒企业开始通过拓宽各种营销渠道，以抵御公司业绩增速下滑的风险。记者采访了解，除了传统综超、商超、专卖店等经销渠道外，诸如贵州茅台已开始巨资打造直营店；五粮液也通过自建区域营销中心进行渠道下沉。而近年来，各大白酒企业在着力发展团购模式的同时，网络线上营销也成为酒企布局的下一个销售增长点。截止到目前，各大电子商务门户网站上，名优白酒厂家直销店已如雨后春笋，迅猛暴增。业绩透支下的去库存事实上，2012年上半年白酒股亮丽的增长，不难看出较大水分。数据显示，14家白酒上市公司上半年营收同比增长46.26%，净利润增长高达69.93%。但与此同时，预付账款却大幅缩水。财报显示，持续高增长的洋河股份当期预收款项大减28.42亿元，降幅高达81%；贵州茅台居次，减少约30亿元，降幅也达42%；五粮液预收款项也由年初的90.47亿元跌至74.79亿元，减少约16亿元，降幅为17%。14家白酒企业中，仅有沱牌舍得（600702.SH）、老白干酒（600559.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）三家企业的预收款项出现小幅增长。预收账款带来的营收确认，无疑构成了白酒股业绩大增的假象，这相当于业绩的提前透支。“与往年相比，目前这种情况太特殊了，可见酒企的业绩增长压力。”前述券商人士认为，如果没有预收账款的超水平确认，某些白酒企业上半年的业绩增速并不明显。此外，白酒企业的存货指标却仍在高位徘徊。半年报数据显示，洋河股份较一季度存货增加约6亿元，由33.58亿元增至39.52亿元；贵州茅台存货也较2011年末净增约6亿元，截至上半年达到77.74亿元；五粮液上半年增长约5亿元，由55.37亿元增至60.8亿元；泸州老窖同期增长也达3亿元。仅有山西汾酒（600809.SH）、古井贡酒、金种子酒（600199.SH）、伊力特（600197.SH）四家出现小幅下降。“依照目前市场反映的情况看，旺季不旺的态势较为显著，渠道商很可能将借助旺季进行低价的库存消化。”前述券商分析人士认为，厂家以往通过旺季提价去库存的策略，可能因终端需求的萎靡而落空。陈烈也表示，与往年大为不同，截止到目前多数白酒厂家都没有明确涨价的消息。“厂家出货压力应该比较大。因为前期销售不太理想，资金并不宽裕，我们目前也没办法进更多的货。如果涨价的话，进货压力会更大，况且市场情况也不允许。”对此，宏源证券食品饮料行业分析师苏青青也认为，目前经销商面临厂商打款压货压力，若需求持续低迷，经销商资金链断裂退出市场只是时间问题，预计三季度上市公司收入或面临低于预期的风险，四季度增长由于无法享受提价贡献，增长压力比三季度更大。估值趋势下移这对二级市场的白酒股估值也形成一种考验。有中报数据统计，白酒行业2012年上半年整体增幅达到48%，位居食品饮料行业盈利子行业第三位。而一线白酒股估值却仅在15倍左右，触及历史低点。Wind数据显示，按照申银万国行业分类，白酒行业市盈率（TTM），2010年为37.76倍，2011年降至31.67倍，2012年初再降至26.82倍。截至8月底，该指标仅有20.69倍。数据统计，2011年白酒行业产量增长31%，收入增长40%，利润增长52%，均创下历年新高。当期14家白酒上市公司收入和利润增速也分别达到46%、60%。但今年一季度，14家白酒上市公司收入增速已由上年末的46%降为42%，利润增速也由60%降至54%。而2012年上半年，一线白酒的收入增速同比小幅下滑，从50%下降到42%；二线白酒的收入增速下滑最大，从57%下降到43%；三线白酒收入增速也下滑较大，从41%降至29%。不难看出，2011年行业拐点的构筑，最终导致白酒股估值大幅下滑。因此，尽管其估值虽已处于历史水平底部，但却并不意味着优势存在。四季度为周期低点？尽管如此，多数市场人士认为，白酒个股分化的迹象可能较为明显。“一线白酒股估值大幅下滑的可能性不大，二三线白酒股则会因此前涨幅过大，机构关注较多，会出现估值大幅调整的风险。”国泰君安研报称，不同品种的白酒股在大周期上表现出不同的涨势。2002年以来整体表现出先一线、再二线、三线的业绩高速增长和股价表现顺序。其中，2003-2005年以茅台和五粮液为代表，2006-2010年以古井贡、金种子酒为代表，2011年至今以酒鬼酒和沱牌舍得为代表。记者也注意到，截至目前，一线白酒市盈率仅在15倍左右，五粮液最低只有12倍；而洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、金种子酒等二线白酒股则大多在20倍左右；酒鬼酒、沱牌舍得则多数时候高达30余倍。“如果没有高增速的业绩支撑，估值较高的个股必然有着较大的调整空间。一线白酒股的业绩增速一般较为稳定，即使有一定下滑，较低的估值水平也不受到太大影响。二三线白酒股的估值则主要取决于其超预期的增速。”北京某基金业内人士告诉记者，二三线白酒近两年赶上了白酒的景气高点，业绩翻倍的较多，但受制目前一线白酒涨价不利的负面影响，其未来的高增速将很可能放缓。在他看来，短期内估值下移的预期很可能将在第四季度上演。其认为，作为机构历来选择的抗风险品种，机构抱团取暖将首选一线白酒股，二三线白酒则只有在业绩增幅较为确定的情况下，才会成为标的，因为其本身的估值风险就较高。K线显示，2012年上半年超额收益最大的个股皆来自二三线白酒股。其中，酒鬼酒涨幅最高，达到122.88%；沱牌舍得居次，录得117.98%的涨幅；金种子酒、伊力特、洋河股份、山西汾酒涨幅也分别高达68.92%、52.3%、26.30%、20.19%。与之对比，一线白酒除贵州茅台涨幅实现23.72%外，其余均在10%左右，五粮液仅为1.32%。不过，随着8月业绩兑现，二三线白酒股也不幸成为市场弃儿。从8月10日起的白酒板块调整看，古井贡酒跌幅最猛，达到21.36%；洋河股份排在其后，跌幅为15.98%。但前述基金人士仍认为，只要熬到明年初，其业绩行情又将带动板块稳健上涨。采访中，包括五粮液在内的酒企人士也认为，白酒业绩增速放缓尽管是大趋势，但前三季业绩表现仍然可期。特别是旺季的到来，仍会构成白酒股的催化剂。作者：张建</p></section></article>1348014000000责编：lijie21世纪经济报道134801400000011[]{"email":"lijie@huanqiu.com","name":"lijie"}